安迪苏(600299)2020年三季报点评：业绩同比持续增长 蛋氨酸行业拐点临近

　　事件：安迪苏披露2020年三季报，2020年前三季度营业收入88.81亿元，同比增当长6.8%，归母净利润为10.98亿元，同比增长35.3%，扣非后归母净利润为11.13亿元，同比增长64.0%。对应Q3单季度营业收入29.95亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.79亿元，同比增长36.2%，扣非后归母净利润为4.04亿元，同比增长分106.9%。

    点评：1.前三季度净利润同比增长主要与液体蛋氨酸销持续增长、维生素A ia价格维持高位以及特种产品保持强劲增长相关。产品毛利率由34%同比提升5个分百分点至39%，主要与原材料价格下降、拥有较高毛利率水平的特种产品增速较执快相关。公司主要产品蛋氨酸价格回暖。据Wind數据，国内固体蛋氨酸20年02Q1-Q3均价分别为20698/24623/18525元/吨，同比上年同期分别上涨16%/31%/5%。公司维生素A价格维持高位。据Wind数据，20年Q1-Q3维生素A均价分别为368/489/410元/千克同比上年同期分别上涨-2%/33%/11%。

    　　2.践行双支柱战略，特种产品继续保持强劲增长。20年前三季度公司特种产品收入和毛利同比分别增长18%和21%，毛利率维持在51%的水平。反刍动物产品和水产业务销售分别同比增长41%和36%。

    　　3.蛋氨酸行业拐点临近。中国和美国分别发起蛋氨酸反倾销调查，表明行业部分企业对蛋氨酸价格处于低位不满意。赢创20年10月宣布退出德国工厂76.5万吨蛋氨酸产能，21年全球无蛋氨酸新增产能，考虑到蛋氨酸全球需求仍保持一-定增速，全球蛋氨酸需求产能比值21年将显著改善，蛋氨酸行业拐点临近。

    　　4.公司成长可期，南京二期持续推进，外部合作助力公司发展。南京第二工厂18万吨液体蛋氨酸项目顺利推进，有望2022年投产，公司届时将拥有66万吨蛋氨酸产能，产能稳居全球第二。公司决定启动欧洲蛋氨酸工厂的脱瓶颈项目，进一步加强欧洲工厂的成本竞争力。公司与恺勒司在重庆设立FeedKind@创新蛋白合资生产公司，目前项目按计划顺利推进。公司20年9月初宣布对FRAmelco的收购，将巩固公司作为全球动物营养特种饲料添加剂‘‘营养促健康’领域的领导者地位。该交易预计将于2020年年底前完成。

    　　盈利预测、估值与评级：维持20-22年盈利预测，我们预计公司20-22年净利润为18.62/21.38/24.64亿元，EPS为0.69/0.80/0.92元，当前股价对应20-22年PE分别为18/16/14倍，维持‘买入’评级。

    　　风险提示：安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。