中煤能源(601898):3Q20业绩符合预期 4Q煤价有望高位震荡

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2020-11-01

  3Q20 业绩符合我们预期

      中煤能源公布1-3Q20 业绩:收入1,002 亿元,同比增加6.4%,A股归母净利润41.5 亿元,对应每股盈利0.31 元,同比下降28%,扣非后归母净利润40.2 亿元,同比下降28%,H 股归母净利润43.2亿元,同比减少34%,符合我们预期,盈利同比下降主要由于煤价同比回落。3Q20 营收389 亿元,同比/环比+17%/+15%,归母净利润18.4 亿元,同比/环比-6.5%/+11.1%,扣非后归母净利18.1 亿元,同比/环比-1.0%/+13.7%。公司3 季度盈利环比改善主要由于煤炭价格和产量环比提升。

      评论:1)煤炭产量继续提升。1-3Q20 公司商品煤产量8267 万吨,同比+7.1%,自产煤销量同比+7.5%至5332 万吨。3Q20 商品煤产量同比/环比+11.3%/+7.6%至2960 万吨,我们认为煤炭产量提升是3Q20 盈利环比改善的主要原因。2)煤炭售价同比仍低,但环比回升。1-3Q20 公司自产商品煤均价同比-11.4%至441 元/吨,其中动力煤/焦煤价格分别-8.9%/-15.8%,同期秦皇岛5500 动力煤/柳林4 号焦煤均价同比分别-8.5%/-17.2%。3Q20 公司自产商品煤均价同比/环比分别-10.9%/+2.5%至434 元/吨。3)自产煤单位销售成本下降。1-3Q20 公司A 股自产商品煤单位销售成本同比减少8.0%或17.0 元/吨至196 元/吨,其中材料/人工/外包矿务工程费分别-7.4/-5.8/-5.5 元/吨。4)1-3Q20 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇产量同比+0.5%/+1.7%/-11.8%/-33.2%,价格分别-17%/-15%/-11%/-16%。5)1-3Q20 投资收益同比减少72%或14.6 亿元至5.7 亿元,主要由于参股企业因煤炭、煤化工产品价格下行,以及安排检修产量下降,导致公司确认的投资收益同比减少。6)1-3Q20 销售/管理/财务费用率分别-1.3ppt/-0.3ppt/-0.3ppt 至9.5%/2.6%/3.5%。

      发展趋势

      煤价有望维持高位。10 月28 日秦皇岛5500 大卡动力煤价为604元/吨,处于高位。展望后市,我们预计随着旺季到来,煤炭需求有望进一步提升。进口限制持续或导致煤炭供应偏紧,但考虑到近期多地增加煤炭产量以满足保供需求,我们认为四季度煤炭有望供需同涨,煤价有望维持高位震荡。

      盈利预测与估值

      由于产量等假设调整,我们上调A/H 股2020 年盈利预测32%/31%至51.5/59.3 亿元,上调A/H 股2021 年盈利预测29%/32%至57.5/65.5 亿元。当前A 股股价对应2020/21 年10.3x/9.2x 市盈率。

      当前H 股股价对应2020/21 年3.8x/3.4x 市盈率。A 股维持跑赢行业评级,尽管盈利上调,但考虑到煤价下跌风险,上调目标价11%至5 元,对应12.9/11.5x 2020/21 年市盈率,较当前股价有26%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,上调目标价12%至2.8 港元,对应5.6/5.0x 2020/21 年市盈率,较当前股价有47%的上行空间。

      风险

      煤价超预期下跌。