正泰电器(601877)：业绩符合预期 低压电器龙头稳健扩张

　　投资要点

    　　公司发布 2020 年三季度报告：前三季度公司实现营收 232.47 亿元，同比增长 3.43%；实现归母净利润 30.48 亿元，同比增长 6.42%；实现扣非归母净利润 29.72 亿元，同比增长 6.21%；毛利率 32.15%，同比增长 2.74pct；净利率为 13.77%，同比增长 0.45pct；EPS 为 1.42 元。其中，公司单三季度实现营收 86.38 亿元，同比增长 7.31%；实现归母净利润 12.37 亿元，同比增长 14.56%；实现扣非归母净利润 12.09 亿元，同比增长 13.02%。符合市场预期。

    　　低压电器 Q3 表现亮眼，为业绩主要增长驱动力。公司三季度经营进一步回暖，单季度营收 86.38 亿元，同比增长 7.31%，增速较上半年进一步提升；单季度实现归母净利润 12.37 亿元，同比增长 14.56%，其中低压电器三季度净利润为 9.22 亿元，同比增长 18.89%，为主要业绩增长驱动力。

    　　公司为国内低压电器龙头，分销网络实力行业领先，公司持续强化渠道网络优势；公司加速优化直销团队架构与规模，通过聚焦行业重点，在电力、地产、通信等细分下游快速扩张，支撑直销业务规模高速扩张；同时公司积极拓展与完善产业链布局，行业份额预计稳健提升。

    　　低压电器需求高景气，公司龙头地位持续强化。二季度以来电力、地产等行业需求持续复苏，叠加 5G 基站、数据中心、充电桩等新兴下游需求爆发，低压电器景气度较高。2020 年 8 月以来公司与 ABB、施耐德、西门子、德力西等主流低压电器品牌陆续上调产品价格，除原材料价格上涨因素外，预计下游需求旺盛为重要因素。展望四季度，国内经济活动将进一步回暖，海外需求有望复苏，公司凭借国内品牌影响力与渠道优势，以及海外本土化建设优势，低压电器业务有望继续稳健增长。

    　　户用领域份额领先，全产业链布局优势凸显。户用 2020 年上半年公司“泰集”户用系统发布，新增户用装机容量超过 600MW，国内份额领先；根据国家能源局数据，截至 2020 年 9 月国内户用新增装机累计容量达到5.27GW，较去年同期稳健提升，公司为国内户用领域龙头，将充分受益。

    　　公司打造光伏全产业链布局，对近期组件价格上涨有较强抵御能力，具备较强成本优势。

    　　投资建议：公司为国内低压电器龙头，渠道网络优势凸显、行业直销增势强劲、海外市场拓展加速。2020 年 5G 基站与数据中心需求爆发，国网数字化建设方向清晰，新基建加速落地，低压电器需求景气度高。预计2020-2022 年公司归母净利润将分别为 43.93/50.87/59.23 亿元，EPS 分别为2.04/2.36/2.75 元，对应 2020 年 10 月 29 日收盘价 PE 分别为 15.8/13.6/11.7倍，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、海外拓展不及预期