国金证券(600109)2020年3季报点评:IPO驱动业绩持续增长 两融规模扩张明显

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:高超 日期:2020-11-01

投行业务驱动业绩高增,收入占比持续增长,维持“买入”评级2020 前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为47.28/15.65 亿,同比+62.8%/+78.4%,ROE 7.31%,同比增加2.89 个百分点。3 季度营业收入/净利润分别为18.3/5.6 亿,环比+21.8%/+7.3%,基本符合我们预期。2020 前三季度公司投行业务净收入同比增长172%,为业绩增长首要驱动因素,投资与经纪收入同比+47.8%/+42.8%,投行/经纪/投资收入占比分别为28%/26%/25%。我们调整公司2020-2022 年归母净利润至20.53/24.69/29.89 亿元(调前22.08/25.62/29.71 亿元),2020-2022 年EPS0.68/0.82/0.99 元(调前0.73/0.85/0.98 元)。公司IPO 储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,注册制背景下,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。

    IPO 收入同比大增,项目储备量居行业前十

      1)2020 前三季度投行业务净收入13.4 亿,同比+172%,3 季度投行业务净收入5.9 亿,环比+77%。根据Wind 数据,2020 前三季度公司IPO 发行17 单,较2019年同期增加14 单,承销规模148 亿,同比增长8 倍多,IPO 承销收入8.29 亿,同比增长接近6 倍。3 季度IPO 发行10 单,承销规模72 亿,环比增长超两倍,公司IPO 承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。2)2020 前三季度债承规模为683 亿,同比+128%,3 季度债承规模178 亿,环比+33%,债承规模持续增长态势。3)公司IPO 储备量丰富,截至10 月29 日,总储备量25 单,创业板储备量13 单,科创板储备量8 单,均位于行业前十。

    两融市占率明显提升,投资收入持续增长

      1)公司前三季度实现经纪业务收入12.46 亿,同比+42.8%,3 季度经纪业务收入5.19 亿,环比+53.2%。前三季度经纪业务收入占比26%,较中期略有提升。9月末公司融出资金余额144 亿,较中期+33%,较年初+57%,两融市占率达1.04%,较中期+0.1pct。2)2020 前三季度公司投资收益(含公允价值变动损益)11.72 亿,同比+47.8%,年化自营投资收益率为8.14%,同比+2.3 个百分点。9 月末,公司金融资产规模228 亿,较年初+34%,较中期-12%。

    风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。