尚品宅配(300616):20Q3收入利润强势修复 渠道杠杆驾驭能力持续强化

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:严大林/马远方 日期:2020-11-01

  事件:公司发布 2020 年三季报。前三季度公司实现营业收入 43.82 亿元,同比-13.36%,实现归母净利润 0.57 亿元,同比-82.78%,扣非后归母净利润 0.25 亿元,同比-91.10%。单三季度实现营业收入 21.15 亿元,同增 10.17%,实现归母净利润 1.80 亿元,同增 5.09%,实现扣非后归母净利润 1.72 亿元,同增 12.05%。

      20Q3 收入利润强势修复,前三季度逐季增长态势明显。公司自二季度以来业务复苏趋势明显,逐季环比向上,在行业客流复苏基础下,公司前期线上引流带来续客锁客、自营城市强势增长,疫情压力下引流能力及终端运 营 优 势 凸 显 。 公 司 前 三 季 度 收 入 增 速 分 别 为 同 比 -47.46%/-14.31%/+10.17% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 同 比 -589%/-82.35%/+5.09%。前三季度合同负债 12.53 亿元,基于获客优势在手订单充裕,预计在订单转化、延后需求释放后释放业绩。

      单三季度净利率已修复至正常区间,经营性现金流环比改善。公司直营业务占比较高且费用刚性,前期部分财务指标受到拖累,单三季度前已回归正常水平区间。前三季度毛利率/净利率分别 37.02%/1.30%,分别同比5.2/-5.3pct,单三季度毛利率/净利率分别为 39.10%/8.52%,分别环比+3.7/+6.5pct,财务指标修复明显,后期订单持续转化,盈利指标有望进入持续修复通道。疫情下公司费用控制精细化,前三季度期间费用率35.39%(同比+0.8pct),销售费用率 28.01%(同比-0.4pct),管理费用率(加回研发)9.81%(同比+1.89pct),财务费用率-0.03%(同比+0.02pct)。前三季度经营性现金流净额为-3.51 亿元,2020 年半年报为净流出 5.51 亿元。

      自营城市强势领航,整装业务高速成长。根据半年报表现,我们预计公司自营城市业务及整装业务增长速率在三季度进一步提升。公司直营店在行业内相比占比较高,疫情压力下凸显优质运营成长能力,我们看好优质核心渠道发挥旗舰作用,使公司具备驾驭高质量渠道杠杆能力。整装方面,预计三季度圣诞鸟整装开工数增长速率提高,Homkoo 整装云延续增长趋势。

      盈利预测与投资建议:在零售渠道重要性提升背景下,公司强大信息系统支撑、零售渠道质变,渠道杠杆驾驭能力提升,有望迎接估值、业绩修复。

      我们预计公司 2020-2022 年规模净利润分别为 3.14/6.22/7.69 亿元,对应 PE 分别为 38.4/19.4/15.7X,维持“增持”评级风险提示:疫情反复风险,渠道拓展不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险