江山欧派(603208)2020年三季报点评:长期逻辑持续演绎 竞争壁垒逐渐凸显

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2020-11-01

业绩总结:2020前三季度公司实现营业收入20.2 亿元,同比增长51.4%;归母净利润3.1 亿元,同比增长73.8%;扣非后净利润2.8 亿元,同比增长94%。

    其中单Q3 实现营收9.6 亿元,同比增长58.7%;归母净利润1.8 亿元,同比增长80.4%;扣非后净利润1.7 亿元,同比增长126.9%。公司在前三季度变动的外部环境中依然保持快速增长,业绩表现突出,长期逻辑进一步强化。

    盈利能力大幅提升,现金流环比改善明显。前三季度公司毛利率达到33.3%,同比提升0.3pp。费用方面,公司费用控制效果显著,费用率为13.2%,同比下降5.4pp,其中销售费用率为7.1%,同比降低3.2pp,管理费用率为2.9%,同比下降0.5pp,财务费用率为0.2%,同比降低0.7pp,研发费用率为2.9%,同比降低1pp,带动公司净利率达到15.4%,同比提升2 个百分点,盈利能力大幅提升。现金流方面,到三季度末公司经营性现金流净额为0.9 亿,单三季度现金流环比增长0.8 亿,逐季改善明显。

    工程业务壁垒突出,新客户新品类逐渐起量。三季度下游需求逐渐修复,出货回升,公司大宗业务继续放量。预计工程渠道的收入占比保持在90%以上,四季度有望延续较快增势。值得注意的是,由于前期疫情影响出货放缓导致存货累积,公司存货在三季度末达到4.7 亿,大部分是有订单对应的产成品,随着终端出货加速,存货有望尽快转换成终端销售,四季度收入增长有较强保障。整体来看公司长期成长逻辑不变,精装渗透率的提升将长期利好工装市场,公司作为龙头将继续受益于行业红利,我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点:1)新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势,新客户接单保持高增长。2)防火门和柜类表现较好,橱柜品牌花木匠增速超预期,防火门已与美的、万科等签署供货协议,预计明年底150 万套防火门生产线将投产,防火门和入户门市场空间广阔,单价和盈利能力均较高,有望助力公司业绩再提速。3)公司的制造壁垒较显著,在订单获取上保有长期优势。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为4.02 元、5.72 元、7.62元,对应PE 分别为28 倍、20 倍和15 倍,考虑到行业红利持续,工程业务处于放量期,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险。