中国人保(601319)2020年三季报点评:短期承保承压不改龙头经营韧性

  事件:公司披露2020 年三季报,实现归母净利润187.36 亿元,同比下滑12.3%(对应3Q20同比增速为+4.8%);归母综合收益达197.60 亿,同比下降34.8%(对应3Q20 同比增速为-25.0%)。利润增速承压主要系:1.前三季度累计综合成本率为98.4%,同比提高0.5 个pct.,承保利润同比减少15.5%,3Q20 单季承保亏损约4.1 亿元;2.同期因所得税新规一次性影响,扣非净利润累计保持4.0%的稳健增长,报告期内ROE 为9.8%,业绩表现符合预期。

      财险综合成本率同比提升0.5 个pct.至98.4%,3Q20 单季度综合成本率为100.4%,短期承保承压不改龙头经营韧性。前三季度人保财险累计实现原保费收入3,441.73 亿元,同比增长3.7%,车险和非车保费累计同比增速分别为5.3%和1.6%,非车业务占比同比下降0.9 个pct. 至42.10%;综合成本率为98.4%,同比上升0.5 个pct.;实现净利润173.44 亿元,同比下降21.1%(税前利润基本持平)。承保利润48.80 亿元,同比减少15.5%;赔付率65.2%,同比下降1.2个pct.;费用率33.2%,同比提高1.7 个pct.,我们认为主要系:1.车险综合改革于9 月19 日正式开启,综改前部分分支机构因抢抓业务,费用率提升明显,综改后车均保费有近20%的降幅推升赔付率,我们测算3Q20 车险单季度综合成本率为99.4%;2.由于逾期率上升,9M20 融资类信用保证险业务承保亏损38.06 亿元(对应3Q20 单季亏损为8.6 亿元,但边际正在出清),综合成本率139.8%。根据业绩交流会,车险综改后综合成本率为96.8%,整体车险下降23%,与前三季度累计96.4%基本稳定。前三季度财险年化ROE 达13.4%我们预计随着车险综改的深入推动,短期综合成本率仍有提升压力,但龙头险企的经营韧性有望进一步展现。

      人保寿险净利润同比逆势增长33.9%,寿险及健康险业务对集团利润贡献达26.3%。9M20 人保寿险实现原保费收入821.2 亿元,同比下降5.3%,其中新单保费(长险首年+短期险)同比下滑16.3%,主要受趸交业务同比压缩28.0%所致,期缴业务增长6.0%优于同业,十年及以上期交首年同比增长3.7%,预计累计NBV 增速达8%。人保健康围绕“保障健康风险、提供健康服务”两大功能,稳步推动商业模式变革,9M20 实现原保费收入273.3 亿元,同比增长45.4%。

      9M20 人保寿险实现净利润67.0 亿元,同比增长33.9%,寿险与健康险合计对集团利润贡献占比提升至26.3%,利源结构进一步多元化。

      投资收益保持稳健增长带动净利润稳健增长。合并报表投资收益+公允价值变动同比+19.9%,公司债券投资把握年初利率高点,有效拉长资产久期;不以信用下沉为代价;权益投资把握市场节奏,预计高点兑现部分浮盈,当期其他综合收益为16.67 亿元(对应3Q20 为-7.0 亿元)。

      投资建议:维持盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为211.72、228.03 和257.70 亿元,同比增速为-5.5%、7.7%和13.0%。3Q20 单季短期承保亏损不改长期龙头财险公司经营底蕴,寿险及健康险业务业绩优化利源结构,当前收盘价对应2020-2022 年PB 为1.5X、1.4X 和1.3X,维持增持评级。

      风险提示:新车销量复苏低于预期,车险综合改革对车均保费压力超预期,权益市场大幅波动