银轮股份(002126)点评报告:盈利能力稳步提升 Q3实现高增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:刘文婷 日期:2020-11-01

  报告导读

      公司发布三季报:前三季度实现营收45.08 亿元,同比+16.9%,归母净利2.79 亿元,同比+9.1%。其中Q3 实现营收14.99 亿元,同比+29.0%,归母净利0.75 亿元,同比+39.4%。

      投资要点

      Q3 业绩符合预期,盈利能力逐步提升

      公司前三季度业绩增长符合预期。前三季度毛利率水平24.67%,同比+0.63pct,净利率6.19%,同比-0.44pct。其中Q3 毛利率24.52%,同比+1.12pct,净利率5.03%,同比+0.38pct,我们认为公司毛利率水平提升主要源于:(1)高毛利率产品收入占比提升带来的结构变化;(2)产品销量提升带来的规模效应。净利率方面,Q3 在销售、研发、财务费率同比分别上升1.04pct、1.19pct、0.36pct 的情况下,管理费率同比大幅降低3.28pct,带动期间费用率同比下降0.96pct,降本增效成效显著。

      受益国六排放升级,业绩高速增长持续

      受益于国六排放升级、商用车及工程机械行业需求增长,公司三季度业绩继续呈现高速增长态势。我们预计Q4 重卡有望突破150 万辆,公司四季度持续受益于重卡销量高增长。特别是尾气后处理业务EGR、SCR 产品在排放升级带动下,收入贡献有望不断提升,且毛利率水平处于加速上行通道,进一步优化公司整体毛利率水平。

      加码新能源热管理,打开长期成长空间

      公司在新能源热管理方向持续加码,募集资金7 亿元用于新能源汽车热泵空调以及商用车热管理项目。我们预计乘用车业务占比稳步提升,同时全球化布局助力公司欧洲、北美市场开拓。热管理作为新能源汽车核心组件,单车价值较传统燃油车提升三倍以上,今年7 月份以来,国内新能源汽车行业迅速从疫情中恢复,连续三月同比转正,未来伴随新能源汽车逐步渗透,长期市场空间广阔,公司有望充分受益。

      盈利预计及估值

      我们预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为19.9%、23.2%、23.1%,EPS分别为0.48、0.59、0.73 元/股,对应当前股价PE 分别为27、22、18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      重卡销量不及预期;国六排放标准执行不及预期;新能源热管理项目拓展不及预期。