中新赛克(002912)公司三季报点评：单季营收重回正增长 毛利率短期波动

　　事件：2020 年10 月28 日，中新赛克发布三季报，2020 年前三季度，公司实现营业收入6.25 亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润1.44 亿元，同比减少18.46%；实现扣非后归母净利润1.36 亿元，同比减少21.27%。

    　　Q3 单季营收重回正增长，电信项目已确认完毕并已全部回款：前三季度，公司实现营业收入6.25 亿元（yoy+2.4%），其中Q3 营业收入达2.85 亿元（yoy+3.27%）,单季营收重回正增长；公司采取各种措施，积极应对疫情所带来的不利影响，保障了部分项目的顺利实施，预计2020 年度整体营业收入仍可能实现一定的增长。此外，中国电信侧配套工程项目本期公司确认收入9,477.56 万元（已累计确认4.26 亿元），目前已全部确认并完成回款。

    　　期间费用率小幅提升，研发费用稳步增长：前三季度，公司期间费用率为26.11%，较去年同期提升3.27 个百分点，主要是受营业收入增速放缓影响。其中，销售费用1.31 亿元，同比增长10.49%，占营收比重达20.94%，同期提升1.53pct；管理费用受股权激励影响，前三季度达5,398.52 万元，同比增长13.38%，管理费用率达8.64%，同比提升0.84 个百分点。研发方面，公司前三季度研发费用达1.69 亿元，同比10.51%，继续维持高投入状态，占应收的比重提升1.98 个百分点至27.03%。

    　　净利润受毛利率波动及股权激励摊销影响出现下滑，扣除股权激励费用后全年预计2.65-3.15 亿净利润：2020 年前三季度公司综合毛利率达70.53%，较去年同期下降2.95 个百分点，下降主要系本期收入增幅较大的大数据运营产品与网络内容安全产品的实施成本较高所致。同时，公司2019 年限制性股票激励计划首次授予实施完成，预计全年产生股权激励成本约6,000万，双方面共振使得公司全年预计实现净利润2.05-2.55亿元，若剔除激励成本后，预计净利润为2.65-3.15 亿元。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入9.71、12.65、17.22 亿元，实现净利润2.48、3.54、4.82 亿元，对应PE 为52X、36X、27X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；产品毛利率下降的风险；公司大数据业务拓展不及预期的风险。