水星家纺(603365):Q3电商增速超40% Q4有望全面复苏

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/戎姜斌 日期:2020-11-01

  公司公布2020 年三季报,前三季度净利润下降19%,符合预期。1)前三季度营收降幅收窄至-5.1%。2020 年前三季度实现收入19.2 亿元,同比下降5.1%,实现归母净利润1.7 亿元,同比下降19.3%;扣非净利润1.3 亿元,同比下降29.7%,符合预期。2)20Q3 销售持续复苏,营业收入恢复正增长。20Q3 实现收入7.5 亿元,同比增长0.9%,实现归母净利润7788 万元,同比下降2.6%,扣非净利润6136 万元,同比下降20.3%。Q3 零售复苏加快,预计国庆期间水星线上翻倍增长,Q4 有望业绩恢复快速增长。

      毛利率小幅下降,期间费用率基本持平,资产质量不断向好。1)毛利率小幅下降。

      2020 年前三季度毛利率同比下降2.6pct 至35.5%,销售费用率同比增加0.6pct至18.8%,管理费用率(含研发费用)同比增加0.5pct 至7.7%。净利率同比下降1.6pct 至9.0%。2)经营性现金流净额同比大增。2020 年前三季度公司计提资产减值损失227 万元,2020 年前三季度存货较年初减少885 万元至8.3 亿元,应收账款较年初增加2394 万元至2.1 亿元。2020 年前三季度经营性现金流净额增加1.1 亿元至23 万元,改善明显。

      电商持续高增长,线下逐步复苏。1)电商增速持续上行,Q4 旺季有望保持良好势头。公司电商收入占比超45%,未来有望达50%,预计20Q3 电商增速超40%,保持高增长趋势。双十一预售表现良好,预计Q4 线上继续快速增长。2)线下持续优化渠道,销售逐步回暖。预计20Q3 线下销售降幅较Q2 进一步缩窄,Q4有望恢复正增长。同时公司持续优化门店结构,加强终端零售复苏。

      品牌形象不断提升不断加强影响力。公司重点推出“好被芯 选水星”的品牌发展战略,将产品系列向被芯这一品类聚焦,更充分地发挥公司优势。并通过为代言人孙俪参与拍摄的《安家》提供独家床品赞助进行植入宣传,并策划了“来水星安家吧”的系列主题活动进行IP 营销宣传,品牌形象有了进一步提升。

      公司是家纺行中的龙头企业,电商持续高增长,推动业绩稳步提升,维持“买入"评级。公司电商业务保持快速增长,在电商渠道领先优势明显,作为大品牌将直接受益于线上家纺品牌集中度的提高。考虑到线下零售仍在逐步复苏,下调20年盈利预测,维持21-22 年盈利预测,预计20-22 年归母净利润为2.9/3.9/4.3亿元(原为3.5/3.9/4.3 亿元),对应PE 为13/10/9 倍,维持买入评级。

      风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。