鸿远电子(603267):Q3归母净利润同比+90.85% 自产业务单季度增长55.11%

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:冯福章/张傲 日期:2020-11-01

  事件:公司发布2020 年三季报,前三季度实现收入(11.41 亿元,+42.53%),实现归母净利润(3.20 亿元,+34.88%);单看三季度,实现收入(4.48 亿元,+74.53%),实现归母净利润(1.15 亿元,+90.85%),三季度增幅显著。

      自产与代理业务同步上量,自产业务单三季度收入增长55.11%前三季度受益自产及代理业务同步上量,公司收入利润均实现可观增长:

      1)自产业务:前三季度实现收入(5.82 亿元,+20.54%),毛利率82.12%,同比基本持平,其中Q1 受疫情影响对公司业绩造成一定拖累,但从二季度开始已逐渐好转;若单看Q3,受益下游军品客户需求强劲,实现收入(1.38亿元,+55.11%),增幅显著。考虑到“十四五”期间军队信息化建设或是重中之重,且自产业务前五大客户均为军工集团(根据招股说明书,其中航天科技占比21%,航天科工占比20%),同时公司作为上游元器件企业,预计自产业务将率先受益于下游重点装备持续上量,且自产业务毛利率较高,有望继续为公司贡献主要业绩增量。

      2)代理业务:前三季度实现收入(5.57 亿元,+76.36%),主要因下游光伏发电行业景气度持续,同时公司新增代理品牌、产品及横向拓展新客户亦将进一步促进代理业务持续保持稳健增长;代理业务毛利率同比下滑4.95pct至11.03%,主要因公司新开拓高周转、低毛利特点主动元器件产品收入增速较快,且为巩固和拓展核心客户市场份额调整部分产品毛利水平。

      单三季度增幅显著,预计全年亦有望维持较高增长。公司Q1-Q3 归母净利润分别为0.73、1.32 及1.15 亿元,同比增长分别为-13.85%、43.13%、90.85%,呈现逐步向好趋势,考虑到毛利占比较高的自产业务或将持续受益下游航天重点装备上量,且公司作为上游元器件企业,预计将率先兑现业绩,全年亦有望维持高增长态势。

      毛利率小幅下滑,净利率同比提升。三季度毛利率同比下滑3.79pct 至43.24%,预计因单季度产品交付结构中毛利率较低代理业务同比大幅增长所致;净利率同比提升2.2pct 至25.63%,或因财务费用因利息费下降及公司对闲置募投资金进行现金管理而同比减少,且公司收到政府补助及项目拨款同比增加。

      应收账款大幅增长,现金流出现下滑。前三季度公司应收账款较期初增长86.08%,主要因军品客户收入增长较多且回款集中于四季度,再次验证下游订单饱满,同时预付账款较期初较期初增长304.37%,主要因代理业务增速较快,支付代理业务原厂预付款大幅增加,反映下游景气度持续;根据现金流量表,因应收、预付账款增长较多,经营性现金流同比出现下滑,但从投资活动现金流大幅增长看出公司当前正积极推进苏州募投项目建设,为元器件业务未来发展进一步夯实良好基础。

      自产业务不断扩充产品线,内生外延同步推进根据半年报,公司以多层瓷介电容器等核心产品为主线,逐步实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售。此外,在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入,其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力,未来有望形成新业绩增长点。此外,公司2019 年12 月作价5796 万元收购宏明电子2.0001%股份,其是我国军用MLCC 及民用精密组件核心供应商之一,入股宏明电子一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为,伴随我军信息化建设及国产替代进程不断加速,公司依托高性能及高品质MLCC 作为基础单元有望核心受益于下游需求放量。

      代理业务受益光伏产业景气度回升,横向拓展未来业绩增长确定性较高公司代理元器件主要为国际知名厂商生电容器、电阻及滤波器等,销售集中于新能源、消费电子及轨道交通等民用领域。考虑到光伏发电等新能源行业景气度持续上行,公司光伏类客户业务或进入持续上量阶段。此外,公司2019年新签约 Amphenol(安费诺)、普思等品牌代理,横向拓宽产品种类及行业领域,积极响应市场需求,我们认为,公司在加强与原有客户合作的基础上,通过不断横向拓展客户数量,且考虑代理业务产品线丰富及客户源稳定等市场优势,有望为公司未来业绩持续增长奠定良好基础。

      投资建议:公司电子元器件技术行业领先,自产业务属于军用MLCC 龙头企业,在航天市场占有较大份额,考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速,公司有望核心受益;代理业务现有客户稳定且不断横向拓展,未来有望为公司贡献新业绩增量。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为4.03、5.68、7.65 亿元,对应估值分别为49、35、26 倍,维持“买入-A”评级。