碧水源(300070)：疫情影响导致短期业绩承压 期待中交入股后效应释放

　　核心观点：

    　　受疫情对工程影响及财务费用支出，前三季度业绩同比下滑53.15%。

    　　公司披露三季报，2020Q1-3 实现营收48.17 亿元（同比下降32.25%），实现归母净利润1.70 亿元（同比下滑53.15%），单三季度实现收入15.63 亿元（同比下滑56.01%），归母净利润0.64 亿元（同比下滑81.04%）。业绩下滑系部分工程受疫情影响，以及公司财务费用为刚性支出进一步压缩利润（连续三季度均为2-2.5 亿）。

    　　前三季度毛利率同比提升4.7pct 至31.63%，为良性变化。通过降低工程业务占比、提高膜设备销售等，公司毛利率有所提升。订单方面，今年年初至中报，公司无新签运营订单，新签工程订单16.58 亿元（同比-76%），此外公司加强对存量订单的筛选调整，在手订单401.13 亿元（同比-25%）。尽管金额收缩，但订单质量提升明显。

    　　控股权变更事项终落地，公司完成从民营向国资的切换。我们预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势，融资成本大幅下降（公司新发一年期短融利率4.88%，相较去年下降1 个百分点）；（2）公司和中交集团战略协同效应进一步加强，公司有望背靠中国交建，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作，业务更彻底向轻资产转型，更好地聚焦于膜品技术研发。

    　　膜法水处理龙头，关注中交控股后效应，维持“买入”评级。不考虑非公开发行，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51/0.62/0.77元/股，最新收盘价对应PE 分别为15.7/12.9/10.4 倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快，未来成长转型值得期待，我们给予2020年20 倍PE 估值，对应10.19 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。