海信视像(600060)：Q3单季收入如期实现高速增长

　　事件：海信视像公布2020 年三季报。公司2020 年1~9 月实现收入274.8亿元，YoY+16.2%；实现业绩5.8 亿元，YoY+117.4%。折算海信2020Q3 单季度实现收入115.8 亿元，YoY+35.6%；实现业绩2.1 亿元，YoY+3.5%。受益于外销增长提速，公司Q3 单季收入如期实现高速增长。

    　　海信Q3 单季收入YoY+35.6%：我们在三季度前瞻报告中预测公司Q3 单季收入YoY+30%，与公司实际增长情况基本符合。我们认为，海信Q3 单季收入高速增长，主要因为疫情给海外彩电产能带来较大冲击，国内企业出海的竞争力有所提升。叠加海信在海外市场深耕多年，在核心渠道的布局较为完善，实现了外销的高速增长。根据产业在线数据，海信彩电Q3 单季内销量YoY+6.7%，外销量YoY+65.6%。

    　　海信Q3 单季净利率同比-0.6pct：公司盈利能力下滑导致Q3 单季业绩增速低于收入增速。具体来看，公司经营方面的盈利能力保持稳定，Q3 单季毛利率与各项费用率（期间费用率和财务费用率）的差值同比小幅增长（+0.2pct）。单季销售费用率的同比下降，对冲了面板价格上升对毛利率带来的压力。我们认为，公司Q3 单季净利率的下滑主要因为：1）公司利润规模增长，所得税费用率有所提升，Q3 单季所得税费用率同比+0.3pct。2）非全资子公司贡献较多业绩，导致Q3 单季少数股东损益同比+0.8 亿元。Q3单季少数股东损益占收入之比为0.9%，同比+0.6pct。

    　　海信Q3 单季经营活动现金流量净额同比-17.3 亿元：公司Q3 单季经营性现金流为-11.2 亿元，同比变动较大，主要因为公司三季度业务规模增长，采购支付现金增加，但采购转换为销售回款有一定周期。公司Q3 单季购买商品、接受劳务支付的现金YoY+51.2%，而销售商品、提供劳务收到的现金增幅较小，YoY+15.8%。

    　　投资建议：受疫情催化，公司外销增长提速。长期来看，公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示，在教育、智能交通等领域已经取得进展，有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究，强化在高端市场的核心竞争力，改善产品结构，盈利能力不断提升。我们预计公司2020 年~2022 年EPS 0.73/0.91/1.08 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧