双林生物(000403)：短期业绩略低于预期 综合实力有望快速提升

　　业绩总结：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入6.6 亿元，同比+3.4%；实现归母净利润约1 亿元，同比约-18.5%；扣非后约9749 万元，同比约-12%；单三季度实现营收约2.3 亿元，同比-1.6%，实现归母净利润4082 万元，同比约-18%，扣非后3997 万元，同比约-17.3%。业绩略低于预期。

    　　疫情影响短期业绩，有望快速进入国产血制品第一梯队。前三季度公司业绩略低于预期，毛利率下降5.5pp 至48.4%。主要是上半年疫情影响，整体采浆量下滑，导致单位生产成本提高，下半年国内疫情得到较好控制，但对后续采浆情况影响较为持续。预计随疫情影响逐步减弱，采浆情况逐步好转，公司业绩增速有望进一步提高。明年派斯菲科并购完成带来每年约300 吨血浆增量，以及公司与新疆德源达成供浆协议的每年新增约180 吨血浆，公司采浆量有望在2022 年突破1000 吨，进入国产血制品第一梯队，助推业绩持续增长。公司今年截至9 月有4 种血制品获批，其中静丙获批47 万瓶(+22%)，狂免获批90 万瓶 (-19%)，人白获批64 万瓶（-12%），破免获批35.8 万瓶 (0%)。

    　　积极推进产品上市和新品研发，未来吨浆盈利水平有望提高。今年6 月公司人凝血因子 VIII 获批上市，同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结，准备申报上市，人凝血因子 VIII 和纤原产品分别有望给公司吨浆净利人带来8-10 万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。

    　　盈利预测与投资建议。受到疫情影响上半年采浆量，下调盈利预测2020-2022年EPS 为0.37 元、0.51 元、0.72 元，关键假设2020-2022 年采浆量同比-5%、23%、6%，对应归母净利润为1.8 亿、2.5 亿、3.1 亿；若考虑收购派斯菲科完成，则预计归母净利润为2.8 亿、4 亿、6.1 亿。我们认为公司控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化；同时并购和供浆协议逐步落地，2022 年采浆量有望突破一千吨；新品凝血因子VIII 获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实，三因子共振下盈利能力有望随着疫情影响消除，逐步恢复正常水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；国内疫情发酵风险。