科达利(002850)三季报点评:业绩加速恢复 Q4将持续改善

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕 日期:2020-11-01

投资要点

    1-3Q 业绩降幅缩窄,业绩基本符合预期。2020 年前三季度公司营收12.21 亿元,同比下滑28.2%;归母净利润0.98 亿元,同比下滑32.9%;扣非净利润0.91 亿元,同比下滑33.8%;20Q1-3 毛利率为23.28%,同比下滑2.4pct;净利率为7.84%,同比下滑0.63pct。

    Q3 收入恢复至去年同期水平,毛利率同一口径下基本持平,基本符合预期:20Q3 公司实现营收5.33 亿元,同比增加1.15%,环比增长36.43%;归母净利润0.52 亿元,同比下滑22.21%,环比增长63.56%,扣非归母净利润0.5 亿元,同比下滑19.26%,环比增长77.45%。盈利能力方面,Q3 毛利率为25.41%,同比下滑3.4pct,环比增长5.05pct,实际20 年开始销售费用中的运输费用开始计入营业成本,大约影响毛利率3个百分点若加回,则20Q3 毛利率28%,同比基本持平。净利率9.59%,同比下滑2.82pct,环比增长1.73pct;Q3 扣非净利率9.35%,同比下滑2.37pct,环比提升2.16pct。

    锁定全球一线电池企业、车企,客户结构逐步多样化,并拓展新产品品类。今年LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升,且公司已经锁定全球一线企业订单,逐步减少对单一客户依赖。其次,公司配套LG-国产特斯拉的圆柱结构件,份额80%+,Q4 宁德配套特斯拉铁锂版,公司同样大份额配套。此外,公司与Northvolt 签订40gwh的供货协议,预计从22 年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储备,将持续为公司提供增长动能,预计海外客户22 年将爆发,长期成长空间确定。同时公司向消费类电池结构件、电池pack 连接件等领域拓展。

    研发费用增加,Q3 三费整体稳定。2020 年前三季度公司三费合计1.89亿元,同比下滑15.04%,费用率为15.46%,同比增长2.39pct。Q3 单季度三费合计0.74 亿,同比增长6.5%,环比增长22.5%。20Q3 销售费用181 万元,销售费用率0.3%,同比下滑2.2pct;管理费用0.2 亿元,同比降6%,管理费用率3.6%,同比下滑0.3pct;财务费用0.1 亿元,财务费用率1.6%,同比持平;研发费用0.4 亿元,同比增长60%,环比增长35%,研发费用率8.4%,同比增3.1pct。

    投资建议:预计公司 20-22 年归母净利 1.8/3.8/5.3 亿,同比增长-24%/111%/38% ,EPS 为 0.86/1.82/2.51 元 ,对应PE 为92x/43x/31x,给予 2021 年 53 倍 PE,目标价 96 元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。