银轮股份(002126)：Q3业绩增速明显 未来发展后劲充足

公司发布2020年三季报，2020年公司前三季度实现营业收入约45.08亿元（+16.88%），实现归母净利润约2.79亿元（+9.10%），实现扣非归母净利润2.40亿元（+47.52%）。其中，3Q20公司实现营业收入14.99亿元（+29.00%），实现净利润7,539.37万元（+39.4%）。

    随着Q3汽车行业的整体回暖，公司业绩稳健增长。全国汽车销量在Q3达到686.3万辆，同比增加13.68%，其中乘用车销量同比增加7.8%，商用车销量同比增加46.5%。受益车市态势良好，3Q20公司实现营业收入14.99亿元（+29.0%），净利润达到7,539.37万元（+39.4%），Q3公司毛利率达到24.5%，同比增加1.1个点。由于市场推广费用增加，公司的销售费用率为6.9%，同比增加1.0个百分点，管理费用率下降3.3个百分点为6.1%，研发费用率上升1.0个百分点为5.8%。财务费用率为1.2%，保持稳定。整体而言，公司毛利率上升，运营效率提升。

    商用车领域：公司商用车领域竞争力强，收入增速有望领先行业。公司商用车业务受益于三季度商用车行业的增长。我们认为，公司在商用车热管理领域优势明显。有以下几个因素将使公司在商用车领域的收入增长优于行业销量：1、公司在EGR冷却器领域优于绝对优势，公司将受益于国五升级国六；2、公司2019年年报已经公告开拓了采埃孚缓速器中的油冷器，我们推测公司有望在该领域获得更多客户订单；3、商用车之后在热管理和空调系统有望迎来产品升级，公司龙头企业有望受益；4、公司不断开拓海外市场。

    乘用车领域：业务持续拓展，不断强化竞争力。7月公司收到长安汽车MPA2 平台两个项目的冷却风扇总成定点通知，定点项目主要由控股子公司江苏朗信生产，此次获得电子冷却风扇总成项目也标志着公司在电控产品领域的突破。该平台首款新车型将于2022年3月批产，此次获得的两个定点项目批产日期为2024年，生命周期为 4 年，预计销售额约 1.74 亿元人民币。公司与通用、福特、长城、广汽和宁德时代等企业保持良好合作关系，未来有望取得新突破。

    工程机械领域：原有客户拓宽产品供应叠加拓展新客户。工程机械景气度的提升同样使公司受益，公司在工程机械热管理领域的产品包括前端冷却模块、铝铸件、空调系统等，主要客户有卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工等。公司不断提升自身研发和技术实力，给原有客户提供更多的产品和服务，同时公司持续开拓新客户，提高市场占有率。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司在商用车热管理领域深耕多年，多维利好将助力公司增长超越行业，在乘用车领域与国内外知名企业合作，未来有望迎来更多成长空间。预计公司20-22年eps分别为0.45/0.60/0.78元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示： 国内商用车销量不及预期；公司乘用车业务发展不及预期