杭氧股份(002430)：Q3业绩同比增长75% 全年业绩预告超预期；气体业务加速拓展

　　事件。公司披露2020年三季度报告（以下简称“三季报”），前三季度/单三季度实现营收72.26/27.74亿元，yoy+20.69%/45.04%；前三季度/单三季度实现归母净利润为6.46/2.33亿元，yoy+21.48%/75.41%，收入与业绩均实现较快增长。

    　　盈利能力稳步提升，全年业绩预告超预期。根据Wind信息，公司前三季度/单三季度毛利率为22.04%/23.15%，yoy+1.05%/1.52%；前三季度/单三季度净利率为9.51%/9.05%，yoy+0.02%/1.28%。根据公司三季报，公司全年净利润预计为8.21-10.27亿元。我们认为，公司全年业绩预告超预期，主要是因为公司紧抓行业市场需求，积极拼抢市场，设备业务和气体业务均保持良好发展态势。

    　　在手订单充沛，气体业务处于加速拓晨期。根据Wind信息，截至三季度末，公司合同员债为22.88亿元，相比2019年末预收款项增长5.86%，可以看出疫情对于公司新签订单影响有限，我们认为，公司在手订单充沛，2020全年业绩有保障。同时，我们看到公司气体业务处于加速拓展期，今年以来，公司新增五个气体项目（黄石杭氧项目、济源杭氧项目、广东杭氧项目、河北杭氧项目、承德杭氧项目），累计新投装机量为18.2万立方米/小时。此外，根据公司2020年半年报信息，公司依托青岛芯恩项目推进电子气、高纯气等特种气体领域的研究开发。我们认为，随着新投气体项目增多、下游应用领域打开，公司气体业务盈利能力有望继续提升。

    　　盈利预测。预计公司2020-2022年实现归母净利润8.90/11.08/13.41亿元，EPS为0.92/1.15/1.39元/股。我们认为，公司是工业气体运营龙头，且具备空分设备制造核心技术，具备一定稀缺性，属性上不同于一般设备公司，更类似是服务型公司，具备良好的现金流，同时，工业气体能够渗透至下游各行各业，具有可拓展性。可比公司2020年预测PE估值平均值为44.50倍、区间为22.50-78.11倍，我们给予公司2020年33-38倍PE估值，合理价值区间为30.36-34.96元/股（预计2020年公司EPS为0.92元），“优于大市”

    　　评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2020年PB为4.45-5.13倍（可比公司2020年PB范围为3.13-12.23倍），具备合理性。

    　　风险提示。设备订单执行进度低于预期，气体价格大幅度下跌。