山煤国际(600546):经营稳健减值收窄 转型HJT有序推进

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃 日期:2020-11-01

  本报告导读:

      Q3 营收下降毛利提升,减值规模收窄,三季度扣非利润环比持平。转型HJT 和股东国改稳步进行,山西国改+能源革命将为公司转型注入双引擎。

      投资要点:

      上调目标价,维持盈利预测和增持评级。2020 年前三季度营收276.6 亿元(-12.5%)、归母净利6.5 亿元(-19.1%)、归母扣非净利7.2 亿元(-15.4%),符合预期。维持预测2020~2022 年EPS0.53、0.58、0.64 元,参考当前市场按照21 倍PE,上调目标价至11.13 元(原10.55 元),维持增持评级。

      Q3 营收下降毛利提升,减值规模收窄。公司Q3 营收96.6 亿元(-18.9%)环比-7.4%,归母净利2.0 亿元(-31.5%)环比-16.7%。煤炭主业价升量跌,销量2655 万吨,同比-20.9%环比-19.4%,均价359.7 元/吨,同比+3.7%环比+13.8%,煤炭销售收入95.5 亿元,同比-18.0%环比-8.3%,毛利24.0亿元同比+23.1%环比+22.3%,单季盈利改善。公司前三季度减值损失合计4.4 亿元,较2019 年同期减少0.7 亿元,经过供给侧改革以来多年的资产优化,预计四季度减值规模仍有望收窄。

      转型HJT 有序推进。与湖州珺华思越、宁波齐贤共设合资公司,作为实施主体开展10GW HJT 太阳能电池一期3GW 项目。HJT 市场正处于发展前期,公司抢先布局业内产能最大的10GW 项目并联手业内专家邹西原先生,有望在前期形成技术与规模优势、2021 年形成收入利润贡献。

      山西国改稳步进行,公司有望受益。公司控股股东山西煤炭进出口集团已完成国有股权无偿划转,国改稳步进行。《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》文件中指出山西要通过改革构建清洁低碳用能模式、推进能源科技创新,山西国改+能源革命将为公司转型注入双引擎。

      风险提示。煤价超预期下跌;HJT 项目进度不及预期。