国金证券(600109)：净利润同比增长+78% IPO储备丰富

　　投资要点：2020年前三季度投行业务收入增加，IPO 储备仍丰富。公司投资策略稳健，取得较高投资收益。合理价值区间15.04–17.30 元，维持“优大于市”评级。

    　　【事件】国金证券2020 年前三季度实现营业收入47.28 亿元，同比+63%；归母净利润15.65 亿元，同比+78%；ROE 7.31%。三季度实现营业收入18.32 亿元，同比+85%；归母净利润5.64 亿元，同比+120%。2020 前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的26%/28%/2%/15%/24%。

    　　经纪业务延续高客服务体系，信用交易业务稳步发展。2020 年前三季度实现经纪收入12.46 亿元，同比+43%。两融余额144 亿元，较年初+57%。财富管理委员会围绕“零售客户线上化，线下高客机构化”和“平台+人工”的战略目标，在客户分层的基础上，产品与金融科技紧密联动，实现精准营销，提升财富服务水平，打造核心竞争力。

    　　承销规模上涨，IPO 储备项目丰富。2020 年前三季度实现投行业务收入13.40亿元，同比+172%。股权业务承销规模同比+70%，债券业务承销规模同比+122%。

    　　股权主承销规模194.8 亿元，排名第12；其中IPO 17 家，募资金额147.89 亿元；再融资9 家，承销规模46.91 亿元。债券主承销规模653.58 亿元，排名第22；公司债、企业债、金融债承销规模分别达589.03、33.94、20 亿元。IPO 储备项目101 家，排名第3，其中主板5 家，创业板12 家，科创板4 家。

    　　以主动管理为特色的差异化服务模式，不断提升资管能力。2020 年前三季度实现资管收入0.83 亿元，同比+18%。截至2020 年6 月，资产管理规模1028 亿元，较年初-0.4%。其中，集合资管规模 37 亿元，定向资管规模879 亿元，专项资管理规模113 亿元。目前，公司的权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押业务、资产证券化等主动管理为特色的业务在严控风险的前提下稳步发展。

    　　严控投资风险，投资收益大幅增加。2020 年前三季度实现投资净收益（含公允价值）11.57 亿元，同比+45%。第三季度投资收益（含公允价值）3.26 亿元，同比+48%。公司一方面扩大投资规模，一方面优化负债管理，严控投资风险，以稳健的投资风格取得良好投资收益。

    　　【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.65、0.68、0.74元，每股净资产分别为7.52、8.03、8.59 元。我们给予其2020 年2.00-2.30x P/B，对应合理价值区间为15.04–17.30 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。