人福医药(600079)：Q3扣非净利平稳增长 主业经营持续提速

　　公告

    　　公司公告2020 年1-9 月业绩：2020 年1-9 月实现收入148.46 亿元（-7.81%），归母净利润6.13 亿元（-17.83%），扣非归母净利润6.09 亿元（+20.15%）。实现经营活动产生的现金流量净额9.95 亿元（-1.38%）。

    　　公司公告2020 年三季度业绩：2020 年三季度实现收入51.90 亿元（-7.02%），归母净利润2.20 亿元（-46.11%），扣非归母净利润2.36 亿元（+30.93%）。实现经营活动产生的现金流量净额7.95 亿元（+61.38%）。

    　　点评

    　　归母净利润下滑因去年同期非经常性损益造成高基数，我们预计扣非归母利润增长20.15%显示公司主营业务持续提速。公司三季报归母净利润下降17.83%，原因是19Q3 有2.09 亿元非经常性损益造成高基数，应关注扣非净利润增长20.15%，业绩平稳增长。

    　　我们预计宜昌人福经营持续提速，其他业务基本保持2020H1 增速趋势。我们预计宜昌人福麻药业务由于刚需属性、疫情缓和及新品放量，持续提速。

    　　此外，因为国内疫情缓和，我们预计葛店人福业绩环比略提速，因新疆二次疫情爆发等影响，我们预计新疆维药、武汉人福等业务维持上半年趋势，预计乐福思、Epic 等业务整体稳定趋好。

    　　营业成本因疫情有所下降，费用整体稳定，经营质量逐步提升。前三季度营业总成本同比下降9.41%，其中营业成本下降12.72%，研发费用同比增长22.22%。此外公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.42%（-0.11pct）、6.42%（+0.51pct）、3.49%（+0.86pct）、4.20%（+0.33pct），各项费用率基本保持稳定。公司销售毛利率为42.52%（2019、2018 年同期分别为39.29%、39.88%）、净利率为7.03%（2019、2018 年同期分别为6.77%、6.90%），显示经营质量逐步提升。

    　　维持“优于大市”评级。我们看好公司作为麻药龙头的突出竞争力，同时治理结构持续改善，归核及新品落地逐步兑现，释放母公司利润空间。预计20-22 年EPS 分别为0.63、0.83、1.05 元，我们维持2020 年盈利预测，参考可比公司估值，我们给予公司2020 年50-60 倍PE，对应合理价值区间31.50-37.80 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。1）公司剥离非核心资产不达预期 2）有息负债过多带来财务风险 3）国际化战略实施不达预期。