白云山(600332)2020年三季报点评:Q3强势回暖 子公司分拆上市推进

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:谢长雁 日期:2020-11-01

  大健康拖累上半年业绩,Q3 强势回暖

      2020Q1-3 实现营收468.8 亿(-6.3%),Q3 实现营收164.1 亿(-1.8%)。

      2020Q1-3 实现归母净利润26.6 亿(-15.8%),Q1-3 分别实现归母净利润11.8亿(-15.8%)、5.8 亿(-49.1%)、8.9 亿(+46.2%),强势回暖。大健康板块由于主要产品王老吉草本凉茶与节日送礼、亲友聚餐关联性较大,上半年业绩拖累明显,全资子公司广州王老吉大健康2020H1 实现净利润8.4 亿(-24.6%)。

      随着就诊恢复、餐饮放开,疫情对公司三大业务板块的影响消退。

      大品种集采落标,制药板块影响有限

      8 月,第三批全国药品集采稳步进行,公司大品种枸橼酸西地那非片、头孢地尼胶囊未能中标。公司枸橼酸西地那非片2019 年销售收入7.5 亿,毛利率90.65%,主要在连锁药店等终端销售,2019 年公立医院销售收入仅919 万;头孢地尼2019 年公立医院销售收入1.6 亿。整体来看,集采影响有限。

      复方板蓝根引股价异动,概念之外更应关注长期价值10 月中旬某专家“体外研究发现复方板蓝根对新冠病毒有效”的言论被曲解并广泛传播。受复方板蓝根概念影响,16 日公司股票强势涨停。复方板蓝根为公司持股50%合营企业白云山和黄公司产品,19 年销售收入1.09 亿,其对新冠病毒的研究目前仅停留在体外阶段,且并非公司独家产品,对上市公司业绩影响十分有限。我们认为,概念之外更应回归理性关注公司的长期价值。

      风险提示:疫情反复、医药公司上市推进不及预期、医保控费超预期

      投资建议:子公司分拆上市推进中,王老吉利润释放进行时,维持“买入”评级。

      考虑疫情,预计2020-2022 年归母净利润分别为28.1/33.7/38.4 亿,当前股价对应PE 分别为17.7/14.8/13.0X,商业子公司完成股份制改造工商登记,上市进程稳步推进;大健康板块积极开拓王老吉礼品市场及润喉糖、龟苓膏、刺柠吉等消费保健类新品,有望稳步释放利润,带来新增长,维持“买入”评级。