通化东宝(600867)：三季度收入利润提速 胰岛素主业持续稳定增长

事件描述

    近日，公司发布2020 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入21.86 亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润7.56 亿元，同比增长9.82%；实现扣非净利润7.52 亿元，同比增长9.30%。

    其中第三季度，公司实现营业收入7.11 亿元，同比增长14.18%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长37.41%；实现扣非净利润2.10 亿元，同比增长29.25%。

    事件评论

    三季度收入利润提速，胰岛素主业持续稳定增长。第三季度，公司收入端和归母净利润端分别同比增长14.18%、37.41%，较去年同期有较快增长。我们预计单三季度收入及利润较快增长主要还是来自于胰岛素主业持续稳定增长拉动。

    毛利率净利率同比提升，盈利能力增强。第三季度，公司实现销售毛利率78.60%，同比去年第三季度提升4.2pct。我们预计，毛利率的提升主要由于公司成本控制良好，且毛利率较高的甘精胰岛素（2020 年中报披露甘精胰岛素毛利率为90.05%）占比提升所致。毛利率的提升及费用率的稳定使得公司的净利率水平也有一定幅度提升，第三季度，公司实现销售净利润29.92%，同比去年第三季度提升5pct。

    研发投入持续加大，期待未来更多新品落地。公司前三季度研发费用为0.82 亿元，同比增长47.03%。在研发费用加大的同时，公司的在研管线也在有序推进中：1、门冬胰岛素注射液报生产已完成发补资料递交，发补资料正在审评中；2、门冬胰岛素 30/50 注射液目前处于III 期临床研究中，其中门冬30 目前已完成全部病例的入组，目前处于临床随访和数据收集阶段，门冬50 计划2020 年4 季度完成总结报告；3、超速效赖脯胰岛素注射液申报临床已获得受理；4、利拉鲁肽已开始进行III 期临床试验，目前已完成病例入组；5、德谷胰岛素、度拉糖肽和索马鲁肽均处于临床前研究阶段。

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.33、11.22、14.06 亿元，同比增长15%、20%、25%，对应EPS 为0.46、0.55、0.69 元；当前股价对应2020-2022年PE 分别为30X、25X、20X。维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 在研胰岛素获批进度不达预期；

    2. 胰岛素产品降价幅度超预期；

    3. 甘精胰岛素、人胰岛素销售情况低于预期。