元隆雅图(002878)：Q3业绩增长提速 关注“双十一”下的MCN红利

　　事件：公司发布三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业收入13.86 亿元（YoY+34.85%），归母净利润1.18 亿元（YoY+43.48%）。2020Q3 单季度公司实现营业收入5.38 亿元（YoY+53.82%，QoQ+4.26%）；归母净利润4938 万元（YoY+120.80%，QoQ+0.83%）。实际业绩靠近此前业绩预告上限。

    　　礼赠品业务Q3 走出疫情影响，新老客户加速放量。1）疫情好转后，上游客户为争夺市场份额持续加大礼赠品的预算投入，新老客户订单放量带动公司业绩加速回暖；2）经过1-2 年开发和培育的母婴（五家客户）及金融行业（五家客户）在今年陆续释放业绩，其中惠氏，伊利，美赞臣，中信银行已与老客户华为一并成为前五大客户，预计目前合计销售额占比50-55%，此外腰部的金融客户订单快速放量，公司客户结构进一步优化；3）公司与环球影画就多个电影系列IP 合作开发事宜签订了合作协议，IP包括《功夫熊猫》系列、《马达加斯加》系列等，我们认为拥有IP 附加值的产品不可替代性更高，有望提升该业务毛利率水平。

    　　新媒体营销业务发展迅速， “双十一”在即， Q4 业绩预计持续高增。

    　　负责新媒体营销业务的子公司谦玛网络于主要布局美妆行业，同时也试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化业务，7 月已与天马食品签订营销及代运营协议，协议为期三年，总计为谦玛贡献不超过4500 万元营销服务收入。2020H1 谦玛已与4000+美妆博主合作，且在疫情影响下消费习惯逐步向线上迁移，均为“双十一”大促下业绩高增埋下伏笔，同时谦玛已形成美妆客户集群，有望形成规模优势，进而降低运营成本。

    　　2022 年北京冬奥会启动宣传，特许纪念品业务需求增长。公司为2022年北京冬奥会设计和销售特许纪念品，目前公司已开始向中国银行、中国联通、阿里巴巴、松下电器、青岛啤酒、首钢集团等企业客户定制冬奥宣传品。2020H1 特许纪念品销售收入4437 万元，同比增长306.84%，毛利率29.63%，随着冬奥会临近银行网点和特许商店客流增加，特许纪念品业务有望提高增速。

    　　投资建议：公司礼赠品业务基本盘稳固，新媒体业务处于高速增长期，特许纪念品带来新的增长点。预测2020-2022 公司实现归母净利润1.67/2.25/2.88 亿元， 同增45.0%/35.3%/27.8% ， 对应EPS 为0.75/1.02/1.30 元，当前股价对应PE 为33/24/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度高风险；直播行业政策监管风险；行业竞争风险。