太辰光(300570)：疫情影响持续 静待景气回暖

　　Q3 海外疫情影响持续，静待景气回暖

    　　公司发布2020 年三季度业绩报告，前三季度实现营收3.74 亿元，同比下滑40.10%，降幅与上半年46.69%的下滑相比有所收窄；实现归母净利润5477 万元，同比下降63.04%。由于公司主要客户为海外客户，受海外疫情和经济形势的影响，公司业务开展受到暂时性冲击。展望未来，公司预计四季度终端客户需求有望转暖，叠加公司对新产品、新技术的持续拓展，四季度业绩环比有望实现较好增长。我们预计公司20~22EPS 分别为0.36/0.55/0.71 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 收入环比增长14.25%，国内业务占比提升

    　　公司Q3 单季度实现营收1.44 亿元，同比下滑25.48%，但环比增长14.25%。受疫情影响，今年前三季度公司北美业务受到大幅冲击，但公司有序组织复工复产，努力降低疫情带来的原材料供应和物流等不利因素影响，收入Q2、Q3 环比均有所改善。另外，围绕5G 网络和数据中心等新基建项目建设需求，公司加速相关产品的研发升级、扩产及国内市场拓展，内销收入占比提升。利润方面，公司Q3 实现归母净利润1553 万元，同比下降66.38%。利润降幅大于收入主因费用率有所提升，人民币对美元汇率变化造成一定汇兑损失，以及用于理财资金减少投资收益同比有所下降。

    　　费用率同比有所提升

    　　2020 年前三季度公司综合毛利率为30.47%，同比下降3.69pct。公司加大费用管控，但由于收入规模下降，费用占收入比重同比有所提升。前三季度销售费用同比下降8.07%；销售费用率同比提升1.05pct 至3.02%；管理费用同比下降30.31%，管理费用率同比提升1.06pct 至7.56%；研发费用同比下降18.61%，研发费用率同比提升1.73pct 至6.55%。

    　　5G 建设+数据中心需求驱动公司长期成长

    　　据思科预测，到2021 年71.5%的流量将会是东西流量（East-West Traffic），也就是数据中心内部的流量，将推动数据中心网络架构变革，激发互联需求。

    　　公司在高密度光连接器、光分路器、平面光波导芯片及光纤传感等方面拥有多年的技术积累。长期看，5G 及云计算带动下行业景气度有望提升，公司持续扩展的产品矩阵有望助力其分享行业成长红利，静待疫情后需求回暖。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到海外疫情的持续性，以及对公司销售、物流等业务开展的暂时性不利影响，我们下调公司20~22EPS 预测分别至0.36/0.55/0.71 元(前值为0.38/0.58/0.74 元)。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为33.44x，考虑到公司在产业链的一体化布局，给予公司2021 年目标PE 42x，对应目标价为23.14 元/股（前值为25.89 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：光器件需求不及预期；产业链整合效果不及预期；产能不及预期；海外业务占比高，中美贸易摩擦或加剧或影响收入利润；单一大客户风险。