光环新网(300383):云业务推动Q3营收环比改善

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王林/付东/余熠 日期:2020-10-31

  风物长宜放眼量

      受到疫情影响,年初至今公司IDC 业务项目交付及上电进度略低预期。风物长宜放眼量,持续关注公司核心地段项目交付及上电进展,我们认为随着国内疫情逐渐转好,公司IDC 业务有望得到持续改善,且定增及国内Reits 或将助力公司扩张能力提升。我们预计公司20~22 年15.94/17.39/20.17 亿(分别下调7.16%/13.78%/13.10%),给予目标价27.31 元(前值33.25 元),维持“增持”评级。

      云业务推动Q3 营收环比改善,疫情拖累IDC 业务交付进度有所放缓前三季度公司实现营收57.22 亿,同比增长6.32%。其中第三季度受益于云计算业务恢复,实现营收17.48亿元,环比增长12.1%,但同比仍有9.22%下滑。费用改善推动公司前三季度归母净利润同比增长11.53%至6.82 亿。

      今年以来,国内疫情在一定程度上影响了公司项目建设进展,根据公司披露,截止9 月底公司可用IDC 机柜数累积达到3.83 万个,较年初3.6 万个增加2300 个。上电率方面,公司综合上电率为77%,维持在较高的水平。

      持续拓展核心资源储备,推进项目建设进度稳步前行我们认为在以一线城市及周边地区为代表的核心地段,IDC 资源供不应求的状态或将长期存在。公司持续拓展核心地段资源,推进相关项目建设进程。公司预计房山一期将于2021 年上半年全部交付,房山二期将于今年内完成主体建筑工作,并开展机电设计安装工作。嘉定二期已完成主体结构封顶并进入内部施工阶段。除此以外,公司在昆山、长沙、宝坻等地的项目亦处于有序推进中,我们预计以上三个项目将至少为公司带来30364个机柜的增量空间,奠定发展基础。

      公司非公开发行及国内Reits 稳步推进,有望助力公司扩张能力提升公司拟通过非公开发行募集资金50 亿元,用于IDC 项目建设,我们认为本次非公开发行将改善公司资产负债结构,有利支撑在建项目建设交付。

      此外,国内Reits 产业进展持续推进,10 月16 日证监会债券部主任陈飞表示,证监会层面与Reits 相关的业务规则已经发布,后续基础设施Reits配套业务规则也将陆续发布。我们认为海外IDC 公司皆通过Reits 化加速其业务发展,国内Reits 推进将有助于满足条件的公司提升扩张能力。

      投资建议:维持“增持”评级

      由于疫情导致今年IDC 项目交付及上电进度有所放缓,我们下调公司盈利预测,我们预计公司20~22 年净利润分别为9.23/10.28/12.00 亿(分别下调7.33%/11.38%/9.09%),同期EBITDA 为15.94/17.39/20.17 亿(分别下调7.16%/13.78%/13.10%),可比公司21 年EV/EBITDA 均值为23.46x,我们认为公司核心地段资源储备丰富,增值服务能力较强,给予21 年24xEV/EBITDA,对应目标价27.31 元(前值33.25 元),维持“增持”评级。

      风险提示:项目交付进度不及预期;客户上电进度不及预期;AWS 业务国内发展进展不及预期;IDC 行业供需格局逆转导致竞争加剧。