昊华科技(600378)：细分领域快速增长 带动盈利能力显著提升

10 月29 日，公司发布三季度报。

    公告显示，2020 年前三季度公司实现营收35.69 亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润4.45 亿元，同比增长33.76%；扣非后归母净利润4.14亿元，同比增长30.91%；前三季度净利润率达到12.64%，同比提升2.36个百分点。

    第三季度，公司实现营收11.96 亿元，同比增长11.46%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长78.89%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长97.06%。

    公司整体业绩逐步走出疫情影响，三季度同比增速大幅提高前三季度，公司业绩实现了稳步增长，净利润同比增速达到33.76%，一至三季度，公司分别实现营收10.2、13.5、12.0 亿元，营收同比增速分别为-2.97%、7.96%、11.46%；实现归母净利润0.96、2.16、1.33亿元，归母净利润增速分别为2.73%、31.03%、78.89%。公司营收及净利润同比增速逐步提高，业绩呈现加速增长趋势，表明公司整体业务经营已经走出疫情阴影，重回快速增长轨道。

    营收结构调整带来盈利能力的同比快速增长

    公司前三季度营收同比增长5.66%，净利润增速却达到33.76%，主要与公司主营业务营收的结构性变化相关：公司核心民品氟材料及电子特气销量持续提高，但受累于价格下跌，导致民品领域营收增幅较小；公司航空轮胎、特种涂料、特种橡塑产品等细分领域部分产品营收出现爆发式增长，占公司营收比例有所提升，细分领域产品优异的盈利能力带动公司整体盈利能力提升。

    含氟材料及电子特气领域：销量持续攀升，但同时价格持续走低，导致整体营收增速处于低位

    根据统计，前三季度，公司含氟材料领域的主要产品聚四氟乙烯树脂实现销售1.8 万吨，同比上升29.27%，但同时1-9 月聚四氟乙烯均价为3.69 万元/吨，同比下降24.94%，导致公司该产品实现营收6.67 亿元，同比下降2.67%。同样的情况也出现在公司特种气体板块主要产品三氟化氮中，前三季度，公司三氟化氮实现销售3522 吨，同比大幅上升87.27%，但同时三氟化氮前三季度均价9.19 万元/吨，同比大幅下降36.15%，该产品公司前三季度营收为3.24 亿元，同比上升19.57%。我们认为，公司在含氟材料及电子特气领域拥有国内领先的技术水平和良好的竞争格局，短期来看公司该两项业务营收受到产品价格波动的影响，但销量的大幅增长足以证明公司产品的竞争力。未来产品价格将有望从外围疫情及贸易摩擦扰动中逐步恢复，由此带来的业绩增长值得期待。

    特种橡塑制品领域：橡胶密封制件价格稳步提升，特种轮胎产品快速放量

    公司橡胶密封制件的下游需求较为广泛，涉及石油、化工、机械等众多领域，今年总体销量受到疫情的影响而小幅下降：2019 年前三季度销售总量为1127 万件，2020 年前三季度销售总量1020 件，同比小幅下降8.6%。同时，橡胶密封制件2020 年均价达到17.31 元/件，同比上涨17.84%，使得该产品总体营收达到1.78 亿元，上涨7.23%。

    公司是国内仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业，于2008 年研发成功我国首条子午线航空轮胎，打破国外垄断，目前已有3 个规格实现批量生产，配套国产多代战机和大型运输机。今年前三季度，公司特种轮胎产品销量出现大幅增长，前三季度共实现销量3.51万条，同比增长58.8%，实现营收1.15 亿元，同比增长79.69%。昊华科技子公司曙光院为国内航空轮胎核心供应商，充分受益于我国航空产业的快速发展，将有望实现持续的业绩增长。

    精细化学品板块：催化剂销量提升，产品结构调整导致营收大幅增长；特种涂料处于放量周期

    公司在转化催化剂领域研究时间属业内最长，主要产品包括适用于各类能源气体等为原料的转化装置的天然气转化（镍系）催化剂和燃料电池催化剂，以及用于合成甲醇的装置的甲醇合成（铜系）催化剂，相关技术始终处于国内领先的地位。此外，公司子公司黎明院是国内蒽醌法制过氧化氢技术的创始企业，相关高效钯催化剂及配套工作液体系受到市场追捧。

    前三季度，公司催化剂平均价格大幅增长，达到21.9 万元/吨，主要由于催化剂产品结构调整，钯催化剂上游原料氯化钯价格由去年的14.5万元/kg 上涨至30.8 万元/kg，其价格也快速增长，并带动催化剂板块平均价格的上涨。在价格上涨的同时催化剂总体销量也有较大涨幅，使得总体营收大幅增长。前三季度催化剂合计实现营收3.31 亿元，同比大幅增长248%。

    公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，客户覆盖军、民品多个领域。公司作为国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，产品应用众多军民用船舶领域。公司研制的航空航天用特种功能涂料定制化特征明显，品种较多，包括水基耐高温防腐蚀涂料、空气干燥修补漆、示温涂料、新型飞机油箱用保护涂料、飞机内外蒙皮及结构件保护涂料、透波涂料等。前三季度，公司特种涂料实现销量0.77 万吨，同比大幅提高114%；实现营收2.21 亿元，同比上升61.3%。公司特种涂料产品与航空、航海军工领域应用密切相关，未来有望持续受益于军品订单的快速增长。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.42、7.26、8.13 亿元，同比增速为22.3%、13.1%、12.0%。对应 PE 分别为32.29、28.55 和25.49 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    上游原材料价格波动的风险；疫情影响公司主营产品下游需求的风险；军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。