万盛股份(603010)：收入利润增长齐提速 看好BDP景气持续

　　公司2020 年前三季度实现营收15.51 亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长63.62%，实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长85.03%（略超此前预告上限85%）。单季度Q3 实现营收6.67 亿元（YoY+39.53%，QoQ+33.94%)，归母净利润1.24 亿元（ YoY+86.57% ， QoQ+72.2%) ， 扣非归母净利润1.17 亿元（YoY+146.46%)。其他应收款0.58 亿元，同比增17 倍，主因为处置子公司显微未结财务资助、股权转让款、以及山东万盛开发保证金；经营活动现金流同比+108.52%，系公司盈利能力增强，购买商品支付现金减少所致；财务费用0.21 亿元，同比增1.58 倍，系汇率波动导致。

    　　三季度盈利水平创上市以来新高，四季度有望超预期，看好BDP 景气持续。今年以来BDP 价格上涨近50%，同时Q3 新产能投放，公司逐季盈利提升，三季度扣非已超此前预告上限。从经营数据来看，前三季度阻燃剂销量6.71 万吨，同比持平，前三季度阻燃剂销均价17667元/吨，同比增6.94%；Q3 单季阻燃剂销售2.88 万吨（YoY+22.03%，QoQ+38.02%）。Q3 实现毛利率36.28%，净利率18.04%，均创上市以来单季新高。Q4 淡季不淡，阻燃剂环比量价齐升，公司预告全年归母净利润增长105-140%，对应3.4-4.0 亿元，超出市场预期。由于BDP需求较好，供给缺口仍然明显，看好BDP 景气持续。

    　　子公司大伟业绩超预期。受新冠疫情影响，脂肪叔胺下游的个人护理化学品及消毒用品领域的需求旺盛，产品供不应求，涨价推动大伟业绩超预期增长，Q3 单季胺助剂及催化剂收入环比+16.5%，销量环比+13.6%。同时，今年不再需要计提商誉减值准备，预告全年扣非净利润同比增长315%-365%。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司主要产品价格均呈现上涨趋势，BDP 景气可看长，上调盈利预测，预计2020-2022 年实现归母净利润3.72/5.69/6.55 亿元，对应PE 分别为20/13/12X，重申“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。