鸿远电子(603267)：Q3净利大增 下游高景气已经开始体现

本报告导读：

    鸿远电子20Q3 业绩超预期；考虑到公司自产军品以航天为主，未来五年需求景气，下游高景气已经开始体现，我们上调目标价至99 元。

    投资要点：

    上调目标价至99 元，维持增持。鸿远电子20Q3 业绩超预期，我们上调2020-22 年EPS 至1.64/2.20/2.97 元（原为1.48/1.93/2.50 元），考虑到公司军品以航天为主，未来五年需求景气，下游高景气已经开始体现，按行业平均估值给予溢价，给予2021 年45 倍PE，上调目标价至99 元。

    Q3 净利大增，军民品需求向好。1）公司20Q1-3 营收11.4 亿元（+42.5%），净利润3.2 亿元（+34.9%），Q3 营收+74.5%，净利润+90.9%，下游自产和代理业务需求景气；其中，自产业务Q3 需求强劲（+55.1%），Q1-3 累计+20.5%，代理业务下游新能源需求较好，同时代理品牌增加，使得Q1-3 累计+76.4%。2）毛利率-8.14pp，主要系业务结构变化所致，其中自产业务毛利率稳定，代理业务毛利率-4.95pp，主要原因为代理新业务高周转、低毛利特征明显，同时为拓展市场份额适当调价；期间费用率-5.95pp，各项费用率均有下降，预计系代理业务增速较快所致。3）应收账款+86.1%，使得信用减值损失+990 万，预计Q4 回款有望加快；预付款项+76.4%，应付账款+31.8%，主要系代理业务增长较快所致。

    军用MLCC 核心供应商，未来五年需求景气。1）公司是国内三大军用MLCC 供应商之一，下游以航天为主，未来五年需求景气，且直流滤波器有望打开成长空间。2）代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主，长期趋势向好。

    催化剂：十四五规划落地；直流滤波器进一步放量。

    风险提示：军费增速低于预期；直流滤波器业务进展低于预期。