欧普照明(603515):上行趋势确立 照明龙头再启航

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/颜晓晴/李树建 日期:2020-10-31

本报告导读:

    Q3 收入利润超预期,预计Q4 向好趋势延续;看长期,公司通过渠道整合与品类延申,份额将稳步提升,增持。

    投资要点:

    维持盈利预测,维持目标价,增持。Q3 收入利润超市场预期。终端回暖延续,预计Q4 整体改善趋势不变。看长期,公司通过渠道整合与品类延申, 份额将稳步提升。维持2020-2022 年盈利预测1.25/1.46/1.69 元,维持目标价40 元,对应2020 年32xPE,增持。

    Q3 收入利润超预期。2020 年前三季度收入52.3 亿元,同比-9.35%,归母净利润5.09 亿元,同比-15.46%,扣非归母净利润3.78 亿元,同比-9.2%,毛利率37.54%,同比+1.13pct,净利率9.7%,同比-0.74pct。Q3 单季收入22.2 亿元,同比+11.53%,归母净利润2.59亿元,同比+31.38%,扣非归母净利润2.44 亿元,同比+53.8%,毛利率38.94%,同比+1.9pct,净利率11.63%,同比+1.71pct。

    Q3 家居渠道恢复明显,商照增长提速,结构优化毛利率提升1.9pct。

    收入分渠道:Q3 单季各渠道增长均有提速,商照环比提速增长超30%,低基数以及线下需求复苏家居渠道双位数增长,电商渠道维持10%左右增速,受海外疫情影响出口下降20%左右。Q3 毛利率38.94%,同比提升1.9pct,主因:(1)商照业务结构继续优化;(2)线下流通渠道快速增长拉动家居渠道毛利率向上。

    Q4 向好趋势延续,长期份额稳步提升。2020 年渠道多元化建设稳步进行,三季度线下家居渠道环比提速明显,预计终端向好趋势不变。

    看长期,公司通过渠道整合与品类延申,份额将稳步提升。

    核心风险:线下回暖不及预期。