水星家纺(603365):经营稳定 电商增长趋势延续

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅/丁凡 日期:2020-10-31

本报告导读:

    公司疫情期间聚焦线上,电商渠道持续增长,Q3 环比呈现改善趋势。同时注重品牌力提升,继续推进新零售布局,线上线下渠道融合加速,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级:公司三季度平稳恢复,电商表现亮眼,拉动公司收入的恢复。维持 2020-2022 年EPS 为1.22/1.42/1.64 元,参考同业可比,给予 2021 年16 倍PE,维持目标价22.72 元。

    线上业务拉动收入增长,公司线下整体平稳复苏。公司前三季度实现收入19.15 亿元,同比下降5.07%,归属母公司净利润为1.73 亿元,同比减少19.32%,业绩符合预期。线上方面,公司针对线上消费者设计个性化产品,进行电商核心人员轮岗,成立直播中心,带动销售和品牌力提升。线上收入呈现双位数增长。线下方面,公司Q3 单季收入略有下滑。疫情后周期,公司继续打造线下云店系统,扩展线下经销商的销售渠道,加速线上线下融合,扩展线下销售渠道并继续加大品牌推广力度,预计Q4 单季线下渠道收入有望改善。

    促销活动下毛利率略有波动,增强控费下销售费用率改善。公司前三季度毛利率同比下降2.63pct,促销活动促使毛利率波动。由于公司增强控费,控制销售费用率同比减少0.61pct 至18.77%,管理费用率同比增加0.48pct 至7.74%,净利率同比下降1.60pct 至9.04%。随着Q4 线下渠道持续恢复,公司的盈利能力有望回升。

    线上线下融合推进,品牌增强下收入望持续改善。公司线上渠道内生增长强劲,增长可延续。公司在线上线下渠道融合方面做足投入,并且持续加大品牌曝光和宣传力度,预计下半年将持续改善。

    风险提示:疫情复苏不及预期、电商增速放缓。