南玻A(000012):从“三块玻璃”看南玻突围

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳/杨冬庭 日期:2020-10-31

本报告导读:

    公司计划剥离亏损的硅料业务,战略聚焦玻璃主业,有望在光伏玻璃板块实现突围,叠加工程玻璃传统优势,实现盈利能力共振向上。

    投资要点:

    给予“增持”评级 :公司重新聚焦玻璃主业,2020 年提出擦亮“三块玻璃”战略,从光伏玻璃上率先突围,摆脱多年战略摇摆带来的盈利波动,实现困境反转。2020-2022 年我们上调公司EPS 至0.30/0.36/0.42 元(原2020-21 年预测值为0.17/0.22 元),目标价上调至7.92 元,增持。

    玻璃家底厚实,公司治理尘埃落定。市场对南玻的疑虑来自管理层和战略变动,忽视了公司仍然优异的玻璃业务质地。站在当前时点,治理结构上宝能系入主南玻4 年后,股权由分散走向集中,管理团队构成逐步稳定,战略上明确聚焦玻璃主业,厘清战略边界后有望找回竞争优势。

    南玻有望在光伏玻璃领域率先突围,跻身第一梯队。剥离掉亏损的太阳能资产后,光伏玻璃轻装上阵。工艺上,南玻具有多年光伏玻璃窑炉的运营经验,经测算公司2mm 光伏玻璃良率远高于行业平均水平。成本上,募投产线规模对标福莱特和信义的大窑炉方案(≥1000t/d),并且配套了相关矿权,充分发挥规模优势。客户拓展上,与隆基签订超50 亿元的光伏玻璃供应长约,玻璃制造能力获大客户认可。

    背靠优势建材玻璃,电子玻璃助力估值提振。建材玻璃作为传统优势领域是业绩压舱石,浮法玻璃日熔量7500 吨/天,全部为高端可深加工玻璃,公司肇庆、吴江新增工程玻璃产能35-40%,市占率进一步提升。电子玻璃国内产能占有率超40%,10 月清远二线点火后,短期产能投放与布局已基本到位,短期具备估值提振功能,中期静待国产替代风口。

    风险提示:光伏装机和双玻渗透不及预期,浮法原片价格大幅波动