中国人保(601319)2020年三季报点评:产险综合成本率上升 寿险高质量转型持续推进

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王尘 日期:2020-10-31

投资要点

    中国人保2020 年前三季度营业收入稳健增长,净利润出现负增长,主要原因是去年减税政策回溯调整导致基数较高。公司2020 年前三季度实现营业收入4531 亿元,同比+6.9%,归母净利润187 亿元,同比-12.3%,利润下滑的主要原因包括是减税政策将2018 年多缴纳的36 亿元所得税释放在2019 年的利润中(体现在所得税上),使利润基数较高,不考虑税收的影响,公司前三季度税前利润309 亿元,同比+7.8%。

    车险增速边际改善,非车险中农险和意健险保持高增长,融资类信保业务大幅压缩,综合成本率略有上升。公司2020 年前三季度产险保费收入3442 亿元,同比+3.7%(Q3 单季度+2.2%),其中车险保费1993 亿元,同比+5.3%(Q3单季度+10.7%),增速较低的原因是Q1 新车销量受疫情影响大幅下降,Q2 和Q3 边际均有明显改善,但Q4 预计车均保费受综合改革影响将会有所下滑;非车险保费1449 亿元,同比+1.6%(Q3 单季度-13%),其中意健险(+18.4%)和农险(+16.7%)的增速高于其他险种,信用保证保险规模大幅压缩,同比-71.2%,主要原因是公司今年对融资类信用保证险的风险加强管控。公司2020年前三季度综合成本率为98.4%,同比上升0.5 个百分点,其中车险综合成本率96.4%,同比略有下降,Q3 单季度车险综合成本率较上半年有所增加,预计主要是因此公司在车险综合改革实施前夯实管理费用基础,导致三季度费用率有所提升。此外,公司详细披露了信保业务的情况,融资类信保业务承保亏损38 亿元,综合成本率为139.8%。

    人保寿险高质量转型持续推进,人保健康保持高增长。公司2020 前三季度寿险及健康险新单保费收入(含短险)为620 亿元,同比-4.5%,其中人保寿险新单保费404 亿元,同比-16.4%,人保健康新单保费216 亿元,同比增长29.9%。

    今年前三季度,人保寿险的高质量转型持续推进,趸交业务压缩较多,同比下降28%,价值更高的期交业务同比增长0.3%,新单保费中期交占比为43.1%,同比提升了7.2 个百分点;人保健康保持高速增长,预计在好医保等互联网产品带动下,医疗保险和疾病保险均有较高的增长。

    我们小幅调整公司2020 年、2021 年和2022 年的EPS 分别至0.45 元,0.50元和0.55 元,BVPS 分别为4.55 元,4.98 元和5.45 元,以2020.10.28 收盘价计算,对应的PE 分别为15.32,13.80 和12.46,对应的PB 分别为1.51, 1.38和1.26,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:保费收入不及预期,部分险种赔付高于预期,车险综合改革负面影响