上峰水泥(000672)：Q3华东暴雨及疫情影响销量发挥

本报告导读：

    公司公布2020 年三季报，三季度华东暴雨及新疆疫情影响销量发挥，我们看好四季度公司盈利恢复后业绩弹性，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公告2020 年三季报，实现收入44.51 亿，同比略降2.80%，归母净利润15.13 亿元，同比下降1.73%，EPS 1.89元，符合市场预期。我们维持2020-2022 年EPS 预测3.34、3.80、4.26元，维持目标价33.40 元。

    三季度华东暴雨及新疆疫情影响销量发挥。受华东暴雨洪涝、新疆疫情、安徽洪水及改造停产影响，我们估算公司Q3 水泥熟料销量约413万吨，同比下降4.8%左右。我们认为随着天气因素消除，8-9 月华东区域已然量价齐升，四季度销量增速有望恢复。

    我们估算公司Q3 出厂均价为约332 元/吨，同比下降7 元/吨，吨毛利146 元/吨，吨净利约97 元/吨，同比下降约27 元/吨。我们观察到8 月以来，华东水泥价格已经提涨4 轮，公司盈利能力Q4 有望快速恢复。

    骨料业务利润贡献提升，下半年环保业务有望崭露头角。前三季度砂石骨料产品销售 385 万吨， 同比增长 100.52%，毛利率 70.66%。

    报告期内宁夏上峰一期骨料项目300 万吨产能投入运行，公司环保产业水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500 吨技改项目均已追回了疫情影响的时间损失，项目进度符合前期计划，下半年将全部建成投运。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。