新凤鸣(603225)：业绩符合预期 PTA二期顺利投产

三季度PTA-长丝行业承压，公司精细化降本实现盈亏平衡，业绩符合预期；需求预期修复，PTA-长丝盈利有望恢复。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，下调2020 年盈利预测，维持目标价。2020年下半年PTA-长丝价差恢复不及预期，下调2020 年盈利预测，我们预计公司2020-2022 年EPS0.37/1.32/1.61 元（ 2020-2022 年前值0.89/1.33/1.62 元），增速为-62%/+259%/+22%。结合可比公司估值，给予公司2021 年11 倍估值，维持目标价14.65 元。增持。

    业绩符合预期。2020 前三季度公司营收230.58 亿元、同比-6.16%，归母净利2.60 亿元、同比-76.51%。Q3 单季度营收94.92 亿元、同比+15.18%，归母净利0.60 亿元、同比-88.50%，扣非归母净利-0.06亿元。Q3 行业POY 价差748 元/吨，PTA 价差507 元/吨，行业普遍出现亏损，公司凭借成本优势实现盈亏平衡。

    PTA-聚酯盈利回暖。近期海外经济体需求恢复与印度等国部分订单外溢等因素的共同作用下，终端织造订单大幅增加。终端订单良好，下游开工维持高位，PTA-聚酯价格企稳上涨，现金流大幅好转。

    产能投放稳步推进。公司PTA 二期于10 月中旬投产，PTA 产能达到500 万吨，完全达产后将实现PTA 原料自给自足。长丝未来投放速度为每年两套或每两年五套，市占率不断提升，同时横向拓展短纤、薄膜积聚发展潜力。公司精细化降本长丝吨加工费用领先行业约250 元/吨，PTA 采用BP 公司最新的PTA 工艺技术和专利设备，预计PTA 不含税加工费低于300 元/吨。

    风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。