紫光学大(000526)2020年三季报点评：定增项目持续推进 助力业务升级转型

　　【投资要点】

    　　2020 年10 月29 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收19.4亿元，同比下降20.5%；归母净利润为3042 万元，同比下降52.5%；

    　　公司第三季度实现营收6.4 亿元，同比下降14%，环比下降8.2%；单季度归母净利润为-1344.5 万元，同比上升55.5%，环比下降122.5%,单季度扣非净利润为-4186.1 万元，同比下降22.6%。

    　　三季度利润率水平降幅收窄，政府补助缓解业绩压力。公司前三季度毛利率为26.8%，同比下降2pct；净利率为1.5%，同比下降1pct；第三季度单季毛利率22.31%，同比上升0.1pct，净利率为-2.19%，同比上升1.94pct。公司三季度分别获得政府补助1959 万/2512 万/2528 万，共计6999 万元，短期缓解了业绩压力。公司前三季度扣非净利润为-3100.1 万元，同比下降156.2%，第三季度单季度扣非净利润为-4186.1 万元，同比下降22.6%。

    　　前三季度期间费用率上升，第三季度管理费用率略有下降。费用方面，2020 年第三季度公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为11%/12.9%/3.1%/1.8%，同比变动+1pct/-0.8pct/+0.3pct/+2.2pct，环比变动+2.8pct/+1.3pct/+0.4pct/+0.4pct。2020 年年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.2%/13.1%/2.9%/1.8%，YOY分别为+1.1pct/+0.3pct/+0.4pct/+0.6pct；综合来看，公司期间费用率为26.9%，较去年同期24.5%有所上升。

    　　拓展教学布局，促进公司产品业务升级。公司于7 月公告非公开发行股票预案，并于10 月28 日公告《非公开发行A 股股票元（修订稿）》。

    　　本次非公开发行股票目的是为了拓展教学点布局，升级教学运营环境，促进公司内生增长和业务转型升级；本次计划募集资金总额不超过9.63 亿元，资金主要用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO 在线教育平台建设项目和偿还股东西藏紫光卓远股权投资有限公司借款；本次非公开发行完成后，公司将由无控股股东变更为有控股股东，控股股东将变更为天津安特、椰林湾和晋丰文化；将由无实际控制人变更为有实际控制人，实际控制人将变更为创始人金鑫先生。

    　　【投资建议】

    　　公司作为K12 课外教育行业重点公司，深耕一对一个性化教育服务多年，在品牌、网点渠道、核心师资多方位优势领先，疫情导致公司短期业绩承压，随着影响降低，公司业绩逐步回暖，未来仍具备盈利成长空间。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为25.1/31.9/37.3 亿元，归母净利润为0.07/0.67/1.06 亿元，EPS 分别为0.08/0.70/1.10 元,对应PE 分别为755/83/53 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情影响反复；

    　　同业竞争加剧；

    　　核心管理人员及师资流失;

    　　定增项目推进不及预期。