海鸥住工(002084)：Q3再创单季营收历史新高 内销收入同比增长87%

　　事件描述

    　　公司发布2020 年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入23.18亿元，同比增长26.43%；归属于母公司所有者的净利润9695.89 万元，同比减少10.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8202.40万元，同比下降16.32%。业绩基本符合预期。

    　　事件点评

    　　2020Q3 营收增速环比Q2 大幅提升，其中内销收入增长87%，由于受到销售费用和财务费用的拖累，公司净利润显著下滑，但在预期范围内。

    　　随着房地产企业全面恢复施工、家居消费环境回暖，前期由于疫情积压的订单下半年开始加快落地转化为收入。2020Q3，公司实现营业收入9.97 亿元，同比增长55.68%；归母净利润0.56 亿元，同比增长3.50%；扣非后归母净利润0.42 亿元，同比下滑19.06%。2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.67 亿元（+34.40%）、0.62 亿元（+24.72%）、0.56 亿元（+20.63%），Q2 各项增速环比Q1 分别变化21.28、-21.22、-39.69个百分点。

    　　毛利率小幅回升，期间费用率显著增加，导致净利率显著下降。2020前三季度，公司毛利率同比提升0.27pct 至24.26%，净利率同比下滑1.27pct至4.74%，期间费用率同比增加2.06pct 至18.71%，销售费用率为6.91%（+1.62pct），主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致；管理费用率为9.47%（-0.89pct），其中研发费用0.79 亿元，同比增长15.24%；财务费用率为2.33%（+1.33pct），财务费用同比增加3552.11 万元，主要系报告期内汇率变动，汇兑收益同比减少所致。

    　　整装卫浴B 端+C 端双渠道布局，收购科筑集成进入精装房住宅项目，2020 上半年接单量迎来爆发式增长。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”

    　　两大定制整装卫浴品牌，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件，目前B 端已拓展8 家战略集采供应商，C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。报告期内，公司突破瓷砖整装卫浴技术，收购科筑集成100%股权，成功进入万科等精装房住宅项目。公司现有整装卫浴产能超过20 万套/年，浙江13 万套和苏州6.5 万套年产能预计2020 年底投产。

    　　内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，配合国家整体建筑业升级，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务；同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。

    　　投资建议

    　　预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为1.26、1.77、2.38 亿元，同比增长-3.50%、40.40%、34.35%，对应EPS 为0.23/0.32/0.43 元，PE 为41.6、29.6、22.1 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装卫浴业务发展不及预期等。