奥美医疗(002950)公司季报点评：Q3业绩同比维持正增长 海外疫情需求保持旺盛

　　事件：公司公告2020 年三季度业绩，公司2020 年前三季度实现营业总收入30.9 亿，同比增长80.5%；实现归母净利润9.6 亿，同比增长340.1%；每股收益为1.51 元。

    　　Q3 业绩同比高增，系海外疫情催化叠加规模扩张带动。公司2020Q3 单季度收入8.33 亿元，同比增长35%；扣非后归母净利润2.26 亿元，同比增长142%，实现收入、归母净利润的双高增。我们认为，业绩大幅提升的主要原因为：1）受全球疫情影响，全球防疫需求尤其是欧美等海外市场的医用防护用品需求持续扩张，带动公司相关产品（口罩等）销售持续提升；2）8 月18日，投资额10 亿的奥美医疗疾控防护用品生产基地项目正式开工，该项目拟引进全球最先进的基材生产设备，并配套定制的自动化、智能化产品深加工生产线，扩大产能规模的同时，也加大公司的技术、质量、成本领先优势。3）公司客户认可度高，产品口碑好，产业链一体化优势显著，前三季度毛利率43.75%，同比提升10pct，规模扩张的同时利润率也得到进一步改善。

    　　国内疫情渐平稳，Q3 单季度收入环比下降。与Q1 相比，Q2 单季度收入16.6亿元，环比增长177%；扣非后归母净利润5.8 亿元，环比增长555%，业绩大幅增长的主要原因为国内市场的加速开拓：1）3 月，公司与国药器械签订战略合作协议，并成为国药器械法国口罩项目的主要供应商；2）第二季度起，公司医用外科口罩、儿童口罩陆续进入药店等零售市场；3）两会期间，国药器械可来福口罩为两会专用防护物资，而奥美医疗承担了大部分供应任务。

    　　截至2020H1，公司国内市场营收占比已达36%，而Q3 国内疫情较为平稳，生产基地项目产能尚未完全释放，单季度业绩与Q2 相比有所下滑，收入环比下降50%，归母净利润环比下降61%。

    　　净利率显著提升，费用管控取得成效。2020 年前三季度公司净利率31.1%，同比提升18.8pct，除疫情带来的毛利润改善因素外，还系公司费用管控取得成效，期间费用下降。前三季度公司财务费用仅为202 万元，较去年同期减少92%，主要为利息支出的减少。

    　　海外疫情冬季持续发酵，预计Q4 防疫用品销量反弹增长。Q3 国内疫情较为平稳，但海外疫情仍在持续扩散发酵，随着气温下降、各国逐步复工复产等，欧洲等地防疫压力或将上升。口罩、防护服等防疫用品需求持续增加，叠加国外工厂正常开工受到影响，难以满足其防疫需求，我们预计海外市场拓展有望加速，公司Q4 产品销量有望反弹增长。

    　　行业集中度提高，龙头企业有望受益。我们认为，海外市场对进口的防疫物资有较高标准，对于合作的厂家通常有较为严格的资质要求，而国内大量的中小口罩厂商难以满足其要求。因此在国内疫情平复、海外疫情扩张的情况下，行业集中度或将进一步提升，以公司为代表的龙头医用器械公司有望持续受益。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司国内外品牌影响力、全产业链的生产优势、以及全球需求的持续扩张，我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.82 元、2.09 元和2.40 元，给予2020 年18-20 倍PE 估值，对应合理价值区间32.76 元-36.4元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动风险，新产能线不及预期，国际市场不及预期。