海澜之家(600398)深度解读海澜之家三季报:拐点与突破

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2020-10-30

  拐点:流水增速回正,线上与新品牌持续发力,维持“买入”评级公司2020 年前三季度实现营业收入117.78 亿元(-19.8%);实现归母净利润12.90亿元(-50.7%)。其中Q3 公司实现营收36.76 亿元(-7.4%),剔除已剥离品牌影响同比下滑约3%;实现归母净利润3.43 亿元(-30.2%),剔除投资收益影响净利润同比增长14.7%。前三季度新品牌实现约57%增长,Q3 单季度电商增长111.27%,表现亮眼;公司整体业绩加速恢复,且零售流水于Q3 增速转正,拐点确立。考虑到疫情对消费需求的影响,调整盈利预测至2020-2022 年公司归母净利润分别为19.09/30.21/35.08 亿元(原值为24.4/32.4/37.6 亿元),对应EPS 分别为0.44/0.70/0.81 元,当前股价对应PE 为15.9/10.1/8.7 倍,维持“买入”评级。

      存货减少、库龄结构优化,报表质量显著改善截至2020Q3 公司存货共计86.38 亿元,同比减少8.58%,有所改善。羽绒服等品类降低了买断采购比例,预计四季度存货水平有望进一步优化。且公司三季度开展了线上奥莱清尾货等去库存举措,存货库龄结构预计持续优化。且由于2020H1 公司计提了约2.17 亿元存货跌价准备,后续存货减值风险大幅降低。

      突破:产品、渠道、营销、品牌共振,夯实长期增长动力1)品牌定位与产品:推进产品转型,做宽客群以突破品牌定位,加大功能和休闲型产品占比;同时加强信息化建设,顺应客户需求针对性推新,做好转型过渡。

      供应链匹配方面则成立产品设计组负责原材料开发与年轻化设计,筛选引进优秀功能型服饰供应商。2)渠道:继续提升线上占比,线下线上分层,线下主销高附加值新品,线上根据平台定位选择性适配商品,天猫京东仍主卖正价商品并试水专供款,唯品会等主销奥莱款;线下专注购物中心占比与店效提升。 3)营销:

      未来1-2 年通过营销刷新品牌认知,打破“商务休闲”既有形象,贴上“创新型、功能型”新标签。4)多品牌:公司拓新品牌与品类成效已显,新品牌前三季度营收9.91 亿元(+57.33%),其中海澜优选、OVV 等表现亮眼,有望继续增长。

      风险提示:疫情的二次爆发;存货及资产减值风险;新品牌培育效果不及预期。