普莱柯(603566)：猪用疫苗持续突破 业绩处于向上通道

1~3Q20 归母净利润同比+68.79%，基本符合我们预期普莱柯公布1~3Q20 业绩：1~3Q20 收入同比+37.48%至6.47 亿元，归母净利同比+68.79%至1.60 亿元；3Q20 收入同比+49.10%至2.26亿元，归母净利同比+34.85%至0.40 亿元，业绩符合我们预期。

    1~3Q20 猪用疫苗板块收入表现亮眼，但单季研发费用率提升也较多。1~3Q20 毛利率、净利率同比+2.8ppt、+4.6ppt 至64.9%、24.8%。

    1）本年生猪养殖补栏积极性提升，猪用疫苗需求修复，1~3Q20公司猪用疫苗业务收入同比+128.71%，我们估算其中圆环疫苗占比超60%，同比近+140%；3Q20 猪用疫苗收入同比+257.35%，主因同比低基数，疫苗需求持续提升，及产品推广加快。

    2）本年禽养殖量上升，且公司禽用基因工程疫苗产品力强，1~3Q20公司禽用疫苗及抗体业务收入同比+23.18%至2.60 亿元；3Q20 同比+17.13%。因生猪养殖复产提振兽药需求，1~3Q20 化药业务收入同比+24.43%；3Q20 同比+30.82%。

    3）费用率上，1~3Q20 公司期间费用率同比-1.5ppt 至42.2%，但3Q20 期间费用率同比+13.3ppt 至53.3%，其中研发费用率同比+10.6ppt，主因较多研发项目投入增加，销售费用率同比+2.9ppt，因集团客户开发加强。

    发展趋势

    猪用疫苗销售有望持续突破：1）自上而下看，考虑3Q19 起大型养殖企业产能快速回升，且2Q20 至今部分企业出栏量月环比向上，我们认为今明年大型企业出栏量释放可期。而公司对接客户多为大型企业，猪用疫苗销售有望从中受益，且较高养殖利润下，猪圆环疫苗需求弹性增加，因此我们判断今明年公司猪用疫苗整体收入修复确定。2）自下而上看，本年猪用疫苗大单品取得突破，圆-支二联苗销售向好，我们估算1~3Q20 其收入同比约+130%，占猪用疫苗近35%。整体看，外部环境改善且产品力提升，今明年公司猪用疫苗销售向好，当前我们预计今明年猪用疫苗业务收入有望达约2.5、3.3 亿元，同比约+147%、+32%。

    禽用疫苗及化药业务保持稳健增长：我们判断今明年禽养殖量增加，利禽用疫苗销售，且公司基因工程疫苗产品力强，我们判断2021 年禽用疫苗板块收入同比约+20%增长。此外，随生猪产能回升，消毒、兽药需求增加，公司化药板块也将稳健向上。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2020/21 年43/33 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测2.01/2.62 亿元及目标价33.0 元不变，对应2020/21 年52/40 倍P/E，22%向上空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险。