中国交建(601800)：3Q订单收入加速增长 经营现金流同比改善

　　3Q20 业绩基本符合我们预期

    　　中国交建公布三季度业绩：前三季度实现营业收入4,097.4 亿元，同比增长9.1%，归母净利润100.7 亿元，同比下降24.8%；3Q20实现营业收入1,632.9 亿元，同比增长21.1%，归母净利润49.5 亿元，同比增长3.5%；3Q20 业绩基本符合我们预期。

    　　3Q20 公司毛利率同比提升1.9ppt 至13.7%；四项期间费用率合计同比提升1.8ppt，其中研发费用率同比提升0.6ppt、财务费用率同比提升1.6ppt 至2.2%（主要因借款规模增加和汇兑损失增加）；资产和信用减值损失确认3.49 亿元（上年同期转回2.2 亿元）；少数股东损益为4.1 亿元，而上年同期为损失8,960 万元，主要永续债股息和少数股东股息分配增加；净利率同比降低0.5ppt 至3.0%。

    　　3Q20 公司经营现金净流入同比扩大36.3%至20.6 亿元，我们认为主要因应收款、存货、合同资产等广义应收款周转加速；投资现金净流出同比扩大11.7%至120.3 亿元，主要因PPP 项目投资支出增加。

    　　发展趋势

    　　3Q 订单和收入强劲增长。1-3Q 公司收入分别同比-6.7%/+9.1%/+21.1%，3Q 收入增长环比提速。前三季度公司基建建设新签订单同比增长15%；其中3Q 单季新签订单强劲增长（同比+37%），路桥建设订单增长是主要驱动，单季新签订单在低基数下同比增长133%。我们预计4Q 基建投资有望环比加速，且充足的在手订单有望支撑4Q 收入延续较快增长。

    　　资产周转加速带动经营现金流改善。3Q20 公司经营现金流同比改善，我们认为主要因广义应收款周转加速：3Q20 期末公司应收款项、存货、合同资产余额均较2Q20 期末基本持平。前三季度公司基建建设新签合同中投资类业务占比为15%，同比降低4ppt。我们认为公司订单结构改善有望逐渐带动收入结构改善，进而带动应收款和存货/合同资产周转加速。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。公司A/H 股当前价对应6.6x/3.0x 2021e P/E（扣除永续中票利息和优先股股息口径）。我们维持A/H 股目标价8.6 元/5.6 港元，对应7.5x/4.2x 2021e P/E（扣除永续中票利息和优先股股息口径）和14.4%/38.3%上行空间。

    　　风险

    　　在手PPP 项目投资支出继续扩大。