双汇发展(000895)2020年三季报点评:Q3业绩略超预期 变革&升级持续推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/顾训丁/印高远 日期:2020-10-30

  2020Q3 营收/净利润同增17.1%/22.9%,库存冻品加速释放业绩略超预期。展望未来公司持续受益猪价下行周期,且看好屠宰份额集中&上游养殖扩张带来的定价权提升红利,以及肉制品营销变革&结构升级带来量利双升。维持“买入”评级。

      2020Q3 营收/归母净利润分别同增17.1%/22.9%。2020Q1-3 公司实现收入557.6亿元、同比增长32.8%,归母净利润49.4 亿元、同比增长25.2%。2020Q3 实现收入193.9 亿元、同比增长17.1%,归母净利润19.0 亿元、同比增长22.9%。

      屠宰业务:Q3 冻品加速释放略超预期,Q4 或将有所承压。Q3 公司屠宰业务营业利润4.97 亿元、同增3.0%,外销鲜冻肉量同比仅下滑6%,在去年“低储高抛”高基数的背景下,表现略超预期,主要受益于:①公司加速前期低价冻品出库,Q3 存货余额62.9 亿元、环降30.8 亿元;②继续以外补内,发挥中外协同作用,Q3 公司关联进口采购25.8 亿元、同增37.9%,前三季度累计完成102 亿元(公告全年上限是175 亿);③供给加速改善,三季度国内生猪出栏量同增15.1%,是2019 来以来首次季度同比转正,推测公司屠宰量预计随行业趋势环比改善明显。展望Q4,在供给恢复和猪价下行的背景下,屠宰有望量利双升,但伴随冻品库存减少&去年高基数影响,屠宰整体的利润端可能有所承压。

      肉制品业务:受益提价保持稳健增长,产品结构升级&渠道扩容持续推进。Q3 公司肉制品销量同增2.3%,吨价受益提价约1.73 万元/吨、同增约10.9%,吨利约3600元环比略有下降,主要系公司加大渠道费用投放以及提高产品质量所致,综上Q3 肉制品营业利润同增10.0%。公司坚持新品推广,新产品销量占比逐季提升,部分主导新产品如“辣吗 辣香肠”、火炫风香肠等产品增长趋势明显,不断推动产品结构升级。此外,公司渠道扩容加速,截至9 月底,速冻柜渠道/中式熟食渠道/餐饮渠道等新渠道分别新开发客户300+/350/430 家,销量累计增长117%/28%/35.6%。

      短期1~2 年内持续受益猪价下行周期,长期看好屠宰份额集中&上游养殖扩张带来的定价权提升红利,以及营销变革&肉制品结构升级释放成长新动力。短期来看,伴随国内生猪供给产能的加速恢复,预计猪价将进入至少1~2 年的下行通道,对于公司屠宰&肉制品业务均有较大受益,且中美猪价仍有较大差距,短期内进口猪肉量或将持续保持高位,均充分保障业绩弹性释放。长期看,屠宰:非洲猪瘟加速屠宰行业中小产能出清&上游养殖企业向下游扩张,屠宰份额集中大势所趋,公司作为龙头有望率先受益,且公司不断加大向上游养殖扩张力度以提升自身定价权;肉制品:公司肉制品改革坚定,在守住低端产品市场份额同时不断进行结构升级,迎接消费升级红利并持续加大营销投入,并进行新签约明星代言、开展头部主播带货等营销创新,品牌年轻化战略初见成效,有望带动产品销量突破瓶颈实现中高个位数增长,释放成长新动力。

      风险因素:屠宰份额集中不及预期;肉制品结构升级不及预期;进口不及预期;食品安全问题。

      投资建议:考虑到低价库存冻肉加速释放,第三季度业绩略超预期,上调2020/2022年EPS 预测至1.88/2.51 元(原预测1.83/2.43 元),考虑到增发摊薄影响,下调2021 年EPS 预测至2.12 元(原预测2.16 元),现价对应2020/2021/2022 年PE为26/23/20X,维持“买入”评级。