保税科技(600794)：疫情导致纺服订单回流 全年业绩有望创历史新高

　　事件：

    　　保税科技发布2020 年三季报，实现营业收入13.68 亿元，同比下降19.44%；归母净利润1.92 亿元，同比增长6.48%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降11.80%。

    　　受益于纺服订单回流， Q3 单季扣非业绩同比增速转正。公司Q3 单季度实现营业收入6.42 亿元，同比下降17.44%，但是实现归母净利润0.82 亿元，同比增长24.66%，扣非后的归母净利润0.72 亿元，同比增长7.89%。

    　　我们推测，营业收入的下滑主要是公司低毛利的贸易业务规模缩减，但是净利润的提升则反映了盈利能力较强的仓储主业受益于海外圣诞节消费需求继续提升、疫情导致的制造业产能停滞等因素实现了高基数下的进一步增长。

    　　华东乙二醇库存仍在高位，Q4 净利可期，全年扣非业绩有望创历史新高！

    　　由于我国对新冠疫情的控制优于大部分人力成本较低的发展中国家，导致部分海外纺织服装订单分流至我国，行业整体处于高景气阶段，进而对乙二醇的需求量有所提升，叠加今年Q1 国内受到疫情影响，开工有所后推，张家港地区的乙二醇库存量目前仍处高位。截至10 月22 日，张家港地区的乙二醇库存量为70.9 万吨，而去年同期数据约为29.6 万吨，我们认为库存数据具备韧性，公司的液化仓储主业在Q4 仍有望继续贡献较为可观的盈利，大宗商品电商平台亦有望受益于国内制造业的高景气。

    　　子公司外服公司部分土地使用权被政府收储，预计为2020 年贡献400 万元净利。张家港市金港镇人民政府决定对保税科技子公司外服公司名下的位于张家港市金港镇保税物流园区，北至大连路、东至长江北路、西至香港路的土地（总占地面积35046.20 平方米）进行收储，交易对价为5499.35万元。本次收储不涉及外服公司人员安置、搬迁等问题，不会对外服公司的正常生产经营产生重大影响。本次收储事项预计可增加公司2020 年度归属于上市公司股东的净利润人民币400 万元左右。

    　　投资建议：

    　　进口乙二醇仓储需求因新冠疫情带来的纺织服装订单回流出现同比改善，由于全球的疫情目前尚不明朗，且制造业的订单往往具备持续性，我们认为公司乙二醇仓储主业有望随国内纺织服装产业链共同步入高景气阶段，将公司2020-2022 年净利润预测由1.20、1.70、1.83 亿元上调至2.23、2.66、2.83 亿元，对应PE 估值18.35、15.34、14.41X。但是由于“长江国际被伪造公司印章案”等相关诉讼的判决尚无进展，公司仍面临潜在的资产减值风险，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期、法律风险、安全事故、国内煤制乙二醇成本超预期下降。