正泰电器(601877):3季度业绩符合市场预期 直销补短板获得更多资源投入

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮/车昀佶 日期:2020-10-30

  3 季度业绩符合市场预期

      正泰电器公布3Q20 业绩:收入86.4 亿元,同比+7%,环比-3%;归母净利润12.4 亿元,同比+15%,环比-16%,主要由于部分订单增长将在4 季度反映,符合市场预期。

      3 季度毛利率维持高位,支撑收入利润同比增长。公司3 季度实现综合毛利率34%,环比持平于2 季度的毛利率高位,主要由于公司8 月主动提价顺利传导了原材料成本压力,同时规模提升带来生产成本的下降。而由于部分订单交付时间跨越季度,3 季度收入与盈利增速低于订单增长,我们预计4 季度业绩增速将因此获得支撑,摆脱历年4 季度环比走弱态势。

      发展趋势

      户用重点覆盖省份扩展顺利。根据造价下降对于回报率的提升,公司布局山西、陕西、广东和福建作为新的覆盖度提升市场,我们测算即使在平价条件下,四省金屋宝销售模式的IRR 已可以达到10%-15%,具备销售发力契机,有望支撑公司明年户用业务增长目标。同时公司针对行业供应链瓶颈,在组件审慎扩产同时进行辅料锁定、硅片合作,从而保持行业前十的组件品牌实力。

      低压直销持续发力,设立战略客户部集成服务能力。公司3 季度低压业务中直销部分收入实现同比30%增长,达到公司规划目标。

      同时在4 季度成立战略大客户部,集成公司既有渠道、技术、后服务能力,我们预计在更多管理资源和营销投放推动下,公司未来两年有望实现直销部分收入30%增长。

      低压海外业务本土化效果显现,疫情虽影响本部人员到访但订单仍保持增长。尽管公司本部员工无法到访多数海外子公司,但海外子公司十余年本土化努力效果显现,3 季度订单保持增长,包括中标沙特电力亿元规模大单。我们预计受益本土化的产能和渠道团队,公司海外业务将保持稳步提升支撑低压业务成长。

      盈利预测与估值

      考虑前3 季度业绩表现符合预期,我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年16.0 倍/13.2 倍市盈率。

      维持跑赢行业评级和46.10 元目标价,对应22.9 倍2020 年市盈率和18.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有43.0%的上行空间。

      风险

      直销业务拓展不及预期,。