双汇发展(000895)2020年三季报点评:业绩符合预期 肉制品利润释放

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/姚世佳 日期:2020-10-30

  本报告导读:

      公司三季度业绩符合预期,受益于前期提价、产品结构持续优化、猪价回落、中美猪肉价差等有利等因素,肉制品利润未来持续释放,维持增持评级。

      投资要点:

      投资建议:Q3肉制品业务吨均利润环比下滑但仍维持高位,屠宰业务营业利润继续改善。基于对猪价下降幅度的预期调整及总股本变化,我们上调2020-2022 年EPS 至1.83(1.78)/2.12(1.99)/2.41(2.20) 元,参考可比公司估值给予2021 年31X PE,维持目标价65.84 元,维持“增持”评级。

      业绩符合预期。2020 年1-3Q 公司实现营收557.3 亿元,同比增长32.8%,归母净利润49.4 亿元,同比增长25.2%。Q3 单季度营收增速17.1%,净利润增速22.9%,均与预期一致。我们预计全年净利润增速17%。

      肉制品业务:吨均利润有望稳步提升,多举措促销量增长。Q3 肉制品业务收入增长13.4%,主系销量增长2.3%,单价提升11%。Q3 营业利润增长10.0%,据测算,Q3 吨均营业利润在3650 元左右,环比有所下滑(Q23830 元左右),主因Q3 公司加大渠道建设及品牌投入。根据渠道调研,公司高毛利新品销量增长势头强劲,我们预计2020/2021 年肉制品整体收入增速16%/8+%。随着2021 年猪价下行,我们预计毛利率将显著改善,吨均利润稳步提升,预计2021 年整体吨均利润有望达到4000 元左右。

      屠宰业务:营业利润率环比改善,屠宰量逐步恢复。据测算,Q3 屠宰量下滑-46.5%,得益于进口量的一部分弥补,整体生鲜(冻)品销量下滑-6%。

      我们预计全年进口量在70 多万吨,下半年30 万吨不到,屠宰量将逐步恢复。Q3 营业利润增速3.0%,营业利润率环比改善至4.1%(Q2 2.4%)。

      考虑到未来猪价下行幅度,预计屠宰业务营业利润整体呈下降趋势。

      风险提示:猪肉价格波动,销售费用投入超预期。