光环新网(300383):IDC业务保持稳定增长 明年开启加速投放新周期

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/蒋颖 日期:2020-10-30

事件:公司10月27日发布2020年三季报,公司实现营收57.22亿元,同比增长6.32%,实现归母净利润6.82亿元,同比增长11.53%;实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润6.75亿元,同比上升10.51%。

    评论: 1、IDC业务保持稳定增长,客户结构持续优化,IDC项目稳步推进

    根据公司公告,公司2020年三季度单季度实现总营收17.48亿元,同比下降9.22%,环比增长12.10%,三季度收入同比下滑主要是由于云计算业务(AWS+无双科技)同比下滑导致,IDC业务同比和环比均实现正增长;2020年三季度单季度实现归母净利润2.31亿元,同比增长5.21%,环比增长0.32%。 分业务来看,2020年前三季度,IDC和云计算业务保持稳定增长,三季度单季度IDC增长稳定,云计算业务单季度有所下滑: (一) IDC业务:2020年前三季度实现营收13.78亿元,同比增长7.5%,三季度单季度约为4.7亿,同比环比均实现正增长; (二) 云计算业务(AWS+无双科技):2020年前三季度实现营收42.73亿元,同比增长约8%,三季度单季度实现营收约10.8亿,同比下滑超20%;三季度单季度AWS实现营收约3.1亿元,环比同比均有所下滑,主要是由于AWS价格下调及部分转出导致,三季度无双科技实现营收约7.7亿元,同比有所下滑,主要是公司主动对低价值冲量客户进行了清退导致。

    截至目前,公司IDC 机柜投产数量约为3.83万个(等效机柜),截至9月底,签约率达到95%,上架率约为77%。今年受疫情影响,公司IDC建设进度放缓,导致今年新增可供投放机柜较少,明年随着在建项目的陆续投产,有望驱动IDC业务提速发展,同时公司IDC客户结构持续优化,批发型中大客户占比达60%-70%。

    公司在京津冀、长三角核心区域自建IDC布局有序推进中:(一)京津冀地区:1)北京房山(规划1.2万个机柜):一期项目目前完工进度已达到50%,预计2021年上半年可全部投放使用,二期项目目前已完成主体建筑建设工作,预计年内可完成验收,随后将开展机电设计安装工作;2)环京燕郊三四期(规划1.5万个机柜):已获得能耗指标审批,已完成建筑主体结构封顶,园区配套变电站初步设计已完成,预计2021-2022年可逐步释放产能;3)天津宝坻(规划2-3万个机柜):公司通过收购项目公司的方式取得天津宝抵地区368亩工业用地,计划筹建宝抵云计算数据中心,目前该项目正在进行能耗指标的申请工作。

    (二)长三角经济示范区:1)上海嘉定(规划1万个机柜):上海嘉定二期项目已获得3000"6KW个机柜的能耗指标,二期项目建筑工程已完成主体结构封顶,进入内部施工阶段。2)江苏昆山(规划约1.5万个机柜):已完成方案设计及环评备案,目前正在进行项目能评及规划审批等相关工作。3)长沙项目(规划1.6万个机柜):能评申报工作已接近尾声,预计明年上半年开工建设。

      2、现金流大幅增长,业务经营稳健

      2020年前三季度,公司经营性现金流为10.48亿,同比增长403.12%,其中三季度经营性现金流为3.04亿,同比增长9.64%,2020年前三季度经营性现金流表现良好的主要原因是公司销售回款的增加,公司投资活动产生的现金流净额为-9.07亿元,同比减少90.75%,投资活动现金流入同比减少20.92%,流出同比增加14.27%,主要因为报告期为数据中心建设投入增加及现金管理的减少。同时,公司筹资活动产生的现金流净额为3.15亿元,同比增加157.25%,主要原因是报告期银行借款余额增加。

      3,IDC REITs加速成熟资产变现,开启价值重估,助力公司实现大扩张IDC属于重资产项目,建设周期较长,建好以后存在比较长的上架爬坡期,爬被期业绩增速较快,可帮助企业实现高增长,一般上架率到95%就达到成熟期,成熟期项目R然每年可以贡献稳定现金流,但后续已无法实现太大增长,IDC REITs给了成熟项目很好的变现渠道,可以帮助企业盘活存量资产,一次性获得可观的投资收益,用于新项目开发与建设,及大量并购,帮助企业快速扩张,另外有望助力IDC企业实现价值重估对于企业而言,IDC项目做REITS后可以将重资产业务从体内剥离,并通过代运营业务实现轻资产运营:1)资产端:资产、折旧摊销等均实现出表,有助于降低资金风险和财务成本,同时可以将商誉一并剥高,有助于提升整体资产质量;2)利润端:IDC企业对IDC项目尚持有不低于20%的股权,每年可以通过源息回收部分利润,另外还可以通过成立运营公司,获得代运营的利润。

      公司现有机房主要为自持物业模式,IDC客户结构多元化,满足发行IDC REITS的条件,目前公司正积极推进IDC REITs,对标新加坡Keppel DC REITs运行模式,IDC项目REITS后会享有IDC企业IDC资产优先购买权,有塑推动IDC企业内部所有IDC资产的价值重估,估值有望与REITs估值趋同.

      4、大力布局京津冀、长三角地区核心地段,IDC龙头地位不断夯实北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,同时政策趋严,核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心,建筑面积合计的38.38万平方米,整体设计机柜数总量约为5万个,主要住于北京和上海,稀缺性价值显著,议价能力较强,能力较强,同时IDC客户结构优质,高价值客户占比较高,盈利能力强劲。

      公司目前正在京津翼地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局,公司規,2020-2025年,新建IDC项目设计容量达10万个,完善在津京冀、长三角、粤港澳大湾区等的布局,我们认为随着公司IDC项目的建设推进,公司龙头地位将进一步夯实,看好公司长期发展空间。

      5、大IT云化浪潮下的IDC王者,维持“强烈推荐-A"评级IDC底层逻辑为流量增长,5G时代超高清视频、物联网等应用将成为推动流量爆发的重要动力,公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,IDC REITS有塑助力公司在一线IDC市场实现新一轮快速扩张,坚定看好公司未来长期发展空间。

      外资陆续加仓光环新网,根据沪深港股通持股情况,截至2020年10月28日,外资持股占光环自由流通股本的16.27%,占全部A股11%,占流通A殿11%.国外云计算和IDC发展更成熟,外资主要使用EVEBITDA对IDC企业进行估值,从EV/EBITDA未看,2020年全球主要IDC企业均值约为31,EBITDA增速均值约为10%,全球IDC龙头企业Equinix约为28倍,EBITDA增速约为9%,而公司2020年EV/EBITDA估值为22.3倍,低于行业平均水平,但公司EBITDA增速接近30%,高于全球平均水平,且我国云计算和IDC尚处于初期发展阶段,我们认为公司估值具备较大提升空间预计公司2020-2022年净利润分别为9.24亿元、11.22亿元、13.89亿元,不考虑定增,对应EPS分别为0.60元、0.73元、0.90元,对应PE为38.2倍、31.5倍,25.4倍,对应EVEBITDA分别为22.3倍,19.2倍,16.3倍,维持“强烈推荐-A"评级风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期;与AWS合作不顺利;增发尚待审批