科斯伍德(300192)：高考推迟影响龙门Q3业绩

　　事件：2020 年前三季度，公司实现营业收入6.15 亿元、同减11.7%，归母净利润1.18 亿元、同增74.5%，扣非后净利润1.17 亿元、同增74.3%。

    点评：

    高考推迟影响龙门Q3 业绩。2020 年前三季度，龙门教育收入3.72 亿元、同减9.0%，归母净利润1.32 亿元、同增2.1%；2020Q3，龙门教育收入1.28 亿元、同减14.7%，归母净利润0.51 亿元、同减11.9%，主要是受到全国高考推迟的影响，暑期短期培训和秋季招生时间缩短所致。

    油墨出口受国外疫情影响。受国外疫情的影响，油墨出口下滑。2020 年前三季度油墨收入同减14.2%。

    积极拓展周末短期班应对招生压力。受到政策变动的影响，新学期招生无法招收初三应届生，因此龙门教育试水周末短期班来应对新学期的招生压力。

    异地扩张、职普融合更进一步。与长沙市新五美教育签署《意向性协议》，拟收购长沙经贸职业中专学校有限公司51%的股权。标的学校原有业务将由原管理团队负责经营管理，本地高中、复读、短期封闭补习等新业务将由公司负责，加速职普融合的战略布局。另外，公司旗下龙门教育之前在湖南有一对一业务，没有全封闭业务，此次并购有望借助部分长沙一对一的教师和西安的校长、班主任资源，拓展湖南的全封闭业务，实现异地扩张。

    投资建议：高考推迟影响龙门Q3 业绩，政策变动令新学期招生承压，但龙门积极尝试周末短期班应对变动。意向并购长沙中专，异地扩张、职普融合有望提速。暂维持2020~22 年每股收益0.68/0.83/0.99 的盈利预测，目前股价对应估值28x/23x/19x，维持“买入”评级。

    风险提示：长沙中专并购尚处于筹备阶段，对价、业绩承诺等尚具有不确定性；新学期招生不达预期，令业绩完成情况不达预期；教育行业的政策风险。