林洋能源(601222):海外电表业务提振 净利润高增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/孙纯鹏 日期:2020-10-30

  净利润持续高增,储能有望构筑新增长点,给予“买入”评级公司发布20 年三季报,报告期内公司实现营收44.18 亿元(同比+73.58%);归母净利润9.35 亿元(同比+33.48%),扣非归母净利润8.82 亿元(同比+30.03%)。公司电表业务海外与国内共振向上,新能源板块持续发力,储能业务有望构筑新增长点。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.58/0.71/0.86 元,目标价11.6 元,维持“买入”评级。

      海外业务带动电表收入快速增长,国内电表重回快车道公司海外电表布局多年,在手订单充裕。19 年报披露海外在手订单0.65亿美元,20H1 新签海外订单1.8 亿美元,海外订单交付带动电表业务快速增长。国内电表行业处于替换周期开端与新一轮技术周期起点,以国网口径统计,20 年林洋国网待交付电表6.78 亿元(同比+73%),向上电表周期逐步在业绩中体现。8 月20 日,国家电网新推出20 版单/三相表、物联表等标准,实现对13 版电表的全线升级,20 年第二批电表招标已全面采用新标准,第二批电表单表价值量有望提升。林洋能源紧跟电表发展方向,物联表早有布局,根据国网披露,林洋亦在电能表供应商评价中居首。

      电站建设稳步推进,新能源板块持续发力

      公司加快新能源业务布局,截至20H1 光伏在手储备项目约3GW,其中取得指标的待建在建电站约1GW。根据公司官网披露,除上半年并网的泗洪永贯298MW 电站项目外,河北、安徽、江苏和山东等地464MW 电站项目已开工建设,电站建设稳步推进。截至9 月底,公司持有电站1.48GW,发电量14.8 亿度,我们测算得电费收入10.88 亿。公司计划22 年自有电站3-5GW,进一步巩固分布式光伏电站的领先地位。随着自有电站规模提升以及EPC 项目交付,公司新能源板块有望持续发力。

      储能业务有望构筑新增长点,期间费用率明显下降公司结合已有能效管理和新能源项目经验,构筑储能项目闭环优势。截至6 月底,公司智慧能效管理云平台已接入约5200 个工商业耗能大户(同比+37.97%),与中广核、中电建等企业形成战略合作关系,储能业务客户优势明显。9 月底已与连云港供电公司签订200MWh 储能项目协议,10 月公司与亿纬锂能合作创立林洋亿纬储能,深度布局储能业务。EPC 业务所需销售和管理费用较小,上半年EPC 业务放量,公司期间费用率下降至14.72%(同比-6.41pct),亦拖累毛利率下降至37.90%(同比-10.12pct)。

      主业趋势向上,储能业务构筑新增长点,维持“买入”评级公司是电表和分布式电站双龙头,考虑海外电表业务大幅放量,我们提高20-22 年EPS 至0.58/0.71/0.86 元(前值为0.53/0.66/0.80 元),可比公司20 年Wind 一致性预期平均PE 为22.73x,考虑到电站补贴仍有拖欠,给予20 年20 倍PE,目标价11.6 元(前值为9.54 元),维持“买入”评级。

      风险提示:电表招标不及预期、新一代智能电表推进不及预期、光伏政策变动、补贴拖欠回款不及预期、储能政策变动等。