稳健医疗(300888):海内外疫情促医疗板块增长 全棉时代业务单季度加速

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:郭彬 日期:2020-10-30

事件:公司近日发布2020年三季报,实现营业收入95.2亿元,同比增205.4%,归母净利润31.5 亿元,同比增678.64%。Q3 单季度实现收入53.43 亿(+427.36%),归母净利润21.2 亿(+1112.76%)。

    业绩符合三季报预告区间,整体符合预期,维持高速增长。

    业务拆分:稳健医疗2020 年1-9 月销售实现94.6 亿元,同比增长207.66%;其中医疗业务实现69.2 亿元,同比增长680.67%;日用消费品业务实现23.2 亿元,同比增长16.52%;全棉水刺无纺布业务实现2.13 亿元,同比增长7.42%。国内国外新冠肺炎疫情使防疫防护产品销售大幅增长,促使医疗业务大幅度增长。我们估测上半年消费品业务(全棉时代为主)增速在12%左右,根据前三季度16.5%的增速判断,三季度消费品业务应该有明显加速增长趋势。

    盈利能力受益疫情防护产品有所提升。20Q1-Q3 毛利率62.7%,较同期提升9.43ct,由于业务结构调整提升明显。20Q1-Q3 净利率33.21%,较同期提升20.21pct。主要系疫情期间防护产品增量规模效应明显且费用率较低所致。

    费用端下降明显,2020Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28%/2.75%/3.59%/0.93% , 较去年同期变动-14.63pct/-1.89pct/0/+0.86pct。期间费用率整体下降15.66pct。

    现金流充沛,运营效率良好。2020Q1-Q3 经营性净现金流39.6 亿,同比增长,经营性现金流净额/净利润=1.25,整体营运效率良好。

    医疗板块:全年高增长显示出疫情带来的需求逻辑从短期化到偏中长期。首先从国内防控经验来看,目前国内疫情控制良好有效,但出于医用防护产品战略物资储备需求和预防疫情二次反复的需求等,口罩防护服等订单需求仍然排产较满,防护用品的需求从疫情的爆发期到持续期,再到后疫情预防期均有持续性。另外由于海外疫情的控制效率远低于国内水平,这以意味着未来海外围绕疫情的抗疫,预防,储备等需求周期也将进一步拉长。从海外疫情态势来看,10 月份以来,新增确认病例数日均依然维持在超过30w 人。重点地区美国,巴西,欧洲等每日新增仍处于高位,海外的爆发期远未过去,考虑到海外疫情态势和公司外销占比较高,海外市场也将支撑中长期防护用品需求。

    疫情加速了稳健医疗板块海内外市场的品牌化进程。历史上公司主要做医用敷料OEM 为主,逐渐创立稳健医疗品牌,产品在国内和国际市场逐步打开市场和品牌。今年国内外疫情的发展使相关医用防护和家用医疗敷料市场品牌化进程加速,稳健医疗凭借优秀的供应链能力和产品力抢占份额提升影响力,品牌力进一步提升打开未来发展空间。

    全棉时代板块:疫情原因使扩张期后移,21 年有望超预期。

    由于疫情年原因,全棉时代板块今年整体增速相对平稳,但H1 仍然实现双位数增长。我们预计后疫情年(2021 年),全棉时代板块在线上和线下的发展策略上均会有比较明显的扩张动作。目前无论线下店的数量还是线上体量未来仍有较好的成长空间。

    品牌力强大的大众消费品品牌,具有长牛股基因。全棉时代是在大众消费品市场有强品牌力的品牌,独创棉柔巾赛道,构建了棉文化消费品场景;稳健医疗板块深耕医用敷料,积累了极强的供应链实力和行业地位。公司医疗板块+消费品板块相辅相成双轮驱动协同发展。

    公司医疗板块供应链实力强,消费品板块品牌力强,且二者相辅相成,有长牛股基因,重点推荐。

    投资建议:预计公司2020-2022 年净利润38.2/21.2/24.7 亿元,对应2020/2021/2022 年PE 分别为17.6/31.8/27.2 倍,长期看好,给予买入评级。

    风险提示:疫情导致需求波动风险,新品牌业务扩张不达预期