林洋能源(601222):单三季度业绩同比增长41% “电表+光伏”新轮景气周期开启

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/陈子坤/许洁/李蒙 日期:2020-10-30

  核心观点:

      单三季度业绩同比增长41.03%,新轮景气周期已开启。公司发布2020三季报:前三季度实现营收44.18 亿元(同比+73.58%)、归母净利润9.35 亿元(同比+33.48%),单三季度业绩同比增长41.03%,自二季度以来公司单季度业绩持续高增长,营收增速大于利润增速主要系电表及EPC 收入规模增高,高毛利率光伏运营收入占比有所下降所致。

      此外依靠EPC及电费补贴收款增强,公司经营性现金流改善趋势明显,前三季度实现经营性现金净额6.85 亿元(同比+278.76%)。

      光伏运营收入4 年CAGR 达75%,3GW 储备项目保障高成长。公司光伏业务长期聚焦于电站运营,光伏运营收入4 年CAGR 达75%。截至2020 年6 月末,公司并网运营规模1.5GW,累计储备项目达3GW,2022 年底运营规模目标达3~5GW。此外在手0.61GW 项目已纳入平价目录,随着成本降低、平价进程加速,有望逐步摆脱“国补”依赖。

      新轮电表采购周期开启,拓宽海外版图成效显著。在电表新轮更换周期开启下,国网、南网订单逐步回暖。根据公告统计,公司2020 年初至今累计标国网、南网相关重要订单4.30 亿元。同时公司海外布局也进入收获期,2020 年H1 共获订单1.8 亿美元。国内+海外订单加速释放下,2020 年H1 公司实现电表收入12.53 亿元(同比+54.05%)。

      预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.55/0.71/0.88 元/股,对应最新PE值分别为14.0/10.8/8.7x。公司作为“电表+光伏”综合服务商,新轮景气周期开启;第二期回购股份价格上限由7.17 元/股调整为11.32 元/股,彰显发展信心。综合可比公司估值和公司业绩增速,我们给予2020年20 倍PE 估值,对应合理价值10.93 元/股,维持 “买入”评级。

      风险提示。光伏平价进展不及预期;光伏项目建设进度不及预期;EPC业务订单获取不及预期;智能电表海外业务扩张受阻。