雅化集团(002497)三季报点评:民爆锂盐双增 减值拖累业绩增速

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:方驭涛 日期:2020-10-30

一、事件概述

    公司10 月29 日发布2020 年三季报,实现营收221.26 亿元,同比下滑6.41%;归母净利润1.94 亿元,同比增长85.89%;扣非归母净利润1.79 亿元,同比增长95.65%。预计全年实现净利润2.51-2.87 亿元,同比增长250-300%。

    二、分析与判断

    业绩:与预告基本一致

    Q3 单季实现归母净利润6241.95 万元,同比增长611.73%;扣非后归母净利润5591.97万元,同比增长333.15%。与三季报预告中5627.06-7713.60 万元基本一致。公司前三季度业绩增长的主要原因是:1)民爆:疫情后,国内基建项目逐步恢复开工,公司民爆业务业绩实现增长。2)锂盐:公司通过成本管控和优化锂资源采购,采购成本得到有效控制,同时新增2 万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)投产,锂盐业务同比改善。

    财务:资产减值拖累业绩增速,费率变化不大Q3 单季增加4731 万元资产减值损失、信用减值损失3104 万元,对利润增速有所拖累。

    Q3 单季销售费用率3.55%,同比上行2.36pct(运费增加);管理费用率11.85%,费率同比下滑1.27pct;财务费用率1.45%,减少1.65pct。

    业务:继续看好民爆和锂盐业务高增长

    民爆:川藏铁路中段于9 月底获批,将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量,公司有望实现部分市场份额的承接。锂:在2019 年足额计提存货跌价准备后,前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除;公司当前锂盐产能已达3.8 万吨,其中氢氧化锂3.2 万吨,公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量,看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系;看好锂盐价格明后年反弹,锂盐业务有望量价齐升。

    三、投资建议

    锂:未来2 年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡,对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求,看好二线梯队进入海外供应商体系。预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.28/0.50/0.72 元,对应PE 分别为48/26/18 倍,与同业上市公司赣锋锂业(2020PE为142)、威华股份(2020PE 为226)相比较低,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    项目投建进度不及预期,新能源汽车销售不及预期风险。